沪指连创阶段新高 资金疯狂追捧低估洼地 报告摘要： ⚫ 一月A股势头强劲，沪指连创阶段新高。进入2018年，沪指迎来一波强势上涨，地产、银行为代表的蓝筹股带领沪指实现11连阳，月内涨幅高达5.25%，沪指最高涨至3587.03点。从估值比较来看，此前大盘估值持续缓慢修复至近两年半高点，但 15 倍附近的估值横向国际比较仍处于偏低安全水平；同时，此前两年中小盘估值已连续大幅下修 70%-50%，中小创板指的滚动 PE 已回调至30-40倍区间，近半年基本处于近三四年底部反复窄幅震荡。一月份的市场行情走的太急太快，远超出大多数市场参与者的预期，短期的波动调整主要来自于资金面以及监管。但是市场对于中期走势依然呈现一致性的乐观，对于市场风格的分歧也在愈发加大。 ⚫ 金融股、地产估值修复。从行业板块业绩展望来看，地产与金融板块属于A股价值洼地，房住不炒和租售并举的政策叠加房地产企业销售业绩的增长为估值修复提供动力，银行板块整体的盈利能力强，大行边际改善，对比海外的低估属性渐受认可，资金疯狂追捧上述板块。从目前看蓝筹股估值并不贵，银行、地产、家电、建筑等行业依然较为便宜，获得一定收益的可能性较大；另一方面，成长股也有一部分方向正确、估值合理且质地优良的公司进入了买入区间。 ⚫ 蓝筹仍会拾级而上，分化演绎。站在当前时点，春季行情和蓝筹风格的驱动逻辑都未被削弱，金融去杠杆的稳步推进和部分成长股低于预期的业绩预告反而在一定程度上提升了市场对蓝筹板块的偏好，一个边际变化在于以上证50为代表的蓝筹板块过去一个月已经收获了一定涨幅，短期板块或因获利了结等因素而波动率加大。进入2月份，春季行情仍会继续演绎，一是经过四季度的调整，二是支撑春季行情的两个核心逻辑依然存在，即银行一季度信贷投放规模大以及经济数据空窗期，三是临时准备金动用以及定向降准将陆续改善市场的流动性。 ⚫ 基金投资上，关注业绩向好的成长板块。A股的2017年年报盈利或将持续改善，成长板块的业绩风险也在逐渐释放，特别是中小板盈利确定性在增大。截止至2018年1月30日，当前中小板的业绩预报已基本全部发布，业绩向好（预增、略增、续盈、扭亏）的家数占比高达81.21%，其中预增比例是27.48%；同时70.25%创业板上市公司也发布了业绩预报，其中业绩向好的家数占比为76.69%，预增为28.O9%。2月份成长板块的机会也确实在增加。 一、1月内已公布宏观经济数据回顾 2017年8月 天天基金月报 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明2 国家统计局2018年01月31日公布的数据显示，1月官方制造业PMI为51.30，低于市场预期51.60，且小幅低于上月的51.60，回落0.30个百分点，为连续第十八个月位于荣枯线上方。中国非制造业PMI为55.30，高于市场预期54.90，前值55.00，回升0.30个百分点。另外，统计局还首次发布了月度中国综合PMI产出指数，1月综合PMI为54.60。随着部分行业进入生产淡季，1 月制造业 PMI 回落，低于市场预期。外需回落；随着冬季限产的持续进行，采购量和在手订单出现下滑；原材料库存和产成品库存指标提高， 尤其产成品库存指标上升幅度较大；行业集中度继续提高；非制造业 PMI 出现回升， 而受近期天气寒冷的影响，建筑业指标高位回落，相关企业生产活动出现放缓。 图1：制造业PMI指数（月） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2018-02-01 2018年1月12日，国新办新闻发布会上公布了2017年全年的进出口情况： 2017年中国货物贸易进出口总值27.79万亿元人民币，比2016年增长14.2%，其中出口15.33万亿元，增长10.8%；进口12.46万亿元，增长18.7%；贸易顺差2.87万亿元，收窄14.2%。12月份出口增速较11月份小幅回落，依旧维持10%以上的增速，欧美发达经济体继续复苏带动全球经济改善，整体外需环境进一步好转，先行指标整体继续上行。12月进口增速大幅回落至4.5%，2017年以来首次低于10%，主要由于2016年同期进口金额偏高，叠加大宗商品进口趋缓，促使12月进口增速显著下行，但从1771亿美元的进口金额来看，依然保持2年里较高的水平。对主要国家地区的出口规模维持稳定，高新技术产品出口增速创年内新高，大宗商品进口增速回落。 图2：外贸数据情况 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明3 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2018-02-01 2018 年 1 月 10 日，国家统计局发布 2017 年 12 月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨 1.8%，环比 0.3%，2017 年全年同比上涨 1.6%；全国工业生产者出厂价格同比 4.9%，环比 0.8%，2017 年全年同比上涨 6.3%；工业生产者购进价格同比 5.9%，环比 0.8%，2017 年全年同比上涨 8.1%。 12 月 CPI 同比抬升 0.1 个百分点至 1.8%，受到极端寒冷天气的影响，鲜果、蛋类价格涨幅最大分别为 5.5%、4.4%，鲜菜价格环比涨幅也达到 1%。非食品价格环比上涨 0.1%继续与上月持平，国际原油价格环比涨幅相较上月大幅收窄至 1.9%，水电燃料与交通工具用燃料项环比涨幅同样下降至 0.3%、1.9%。12 月 PPI 同比增速下降至 4.9%，主要受到天然气涨价的影响，PPI 同比涨幅相较上月下降 0.9 个百分点。 生产资料上游采掘工业环比涨幅下降至 1.1%，中下游原材料工业以及加工工业环比涨幅上行至 1.2%、0.8%。生活资料价格环比上涨 0.2%。 图3：CPI、PPI（月） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2018-02-01 2018 年 1 月 12 日央行公布了 12 月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告。社融报050000000100000000150000000200000000250000000300000000350000000400000000450000000-30-20-1001020304050602015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12出口金额：当月同比%进口金额：当月同比%进出口金额：当月值千美元右-8-6-4-202468102015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12CPI：当月同比%PPI：全部工业品：当月同比% 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明4 告显示 12月社融规模增量 11400 亿元， 预期值 15000 亿元，前值 15982 亿，比去年同期少增 4860 亿元；金融报告12 月人民币贷款增量 5844 亿元， 预期值 10000 亿元，前值 11200 亿元，比去年同期少增 4556 亿元。 M2同比增长 8.18%， 大幅回落，，前值 9.12%； M1 同比增长 11.76%，前值12.65%； M0 同比增长 3.36%，前值 5.73%。 9月新增社融规模继续攀升，非标部分助力良多。债券融资回暖持续，社融同比增速较上月回落 0.1 个百分点至 13.2%，加回地方债后广义社融同比增速较上月提升 0.2 个百分点至13.2%。除信贷拉动外，表外融资季末增长强劲，信托+委托贷款合计新增 3，200亿（其中信托贷款新增 2400 亿），同比多增 700 亿，是带动社融超预期的主要因素。 图4：货币供应（%） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2018-02-01 图5：社会融资总量（%） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2018-02-01 二、 一月A股势头强劲，沪指连创阶段新高 0510152025303540452005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12M1：同比%M2：同比%-150-100-500501001502002503002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12社会融资增量：当月环比%社会融资增量：当月同比% 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明5 进入2018年，沪指迎来一波强势上涨，地产、银行为代表的蓝筹股带领沪指实现11连阳，并且月内涨幅高达5.25%，沪指最高涨至3587.03点。从估值比较来看，此前大盘估值持续缓慢修复至近两年半高点，但 15 倍附近的估值横向国际比较仍处于偏低安全水平；同时，此前两年中小盘估值已连续大幅下修 70%-50%，中小创板指的滚动 PE 已回调至30-40倍区间，近半年基本处于近三四年底部反复窄幅震荡。一月份的市场行情走的太急太快，远超出大多数市场参与者的预期，短期的波动调整主要来自于资金面以及监管。但是市场对于中期走势依然呈现一致性的乐观，对于市场风格的分歧也在愈发加大。 图6：国内指数表现 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2018-02-01 1月份行业板块方面，申万28个一级各行业涨跌参半，房地产、银行、家用电器涨幅居前。通信、电子跌幅靠前。 050010001500200025003000350040002016-02-012016-03-012016-03-232016-04-152016-05-102016-06-012016-06-272016-07-192016-08-102016-09-012016-09-272016-10-262016-11-172016-12-092017-01-032017-01-252017-02-232017-03-172017-04-122017-0