沪指开启震荡模式 银十行情仍旧可期 报告摘要： ⚫ 九月A股盘整态势明显，沪指关键点位裹足不前。八月经济数据全面下滑，市场在9月13日至9月15日经济数据不及预期引致周期股回落后大盘开始盘整，3400点进攻无望，热点较为分散，其中地产股最为活跃，这源自于地产投资虽下滑但仍超预期与估值修复的叠加。九月市场整体表现平稳，但是市场结构发生了一些变化，表现为前期领涨的周期板块有所调整，而市场热点相对分散，前期滞涨的消费板块开始有所表现。以人工智能、通信、新能源车产业链等表现十分抢眼。 ⚫ 周期股渐入尾声、题材成长股强势。主题板块方面，以大金融、周期股为代表的低估值、盈利修复板块整体较弱，目前市场认为这些板块已属高估，题材概念股则有亮眼表现。人工智能、通信、新能源车产业链、白酒等都有不错的涨幅。在经历了8月份的大涨之后，周期股沉寂一段时间只有很小的反弹；券商虽然涨幅不大，但体量太大，资金也不愿合力，本月中小块大幅上涨。以武汉凡谷、中通国脉为龙头的成长股则彻底摆脱了以往颓势，不少题材连续大涨。从成交量上来看，近期节前效应明显，资金无意恋战。 ⚫ 大盘震荡概率大，中线不改慢牛格局。当前经济缓慢下行、货币政策紧平衡以及期待改革加速的背景下，市场整体风格仍是价值为王，周期股持续上涨之后，消费及金融板块可能具有更好的相对性价比。虽然股市不可能加速上行，但保持慢牛的格局还是有条件的。一方面，尽管四季度的经济增速会有些波动，但总体上会高于年初的预期，同时其运行的质量也是在提高的。所以，尽管不是“新周期”，但也是处于一个比较好的增长阶段。经济的平稳有序增长，对股市来说是提供了走慢牛行情的良好基础。同时，一段时期来，市场的结构性行情不断深入，挖掘出了不少新的热点。虽然围绕这些热点也有很多分歧，但结合国家发展战略来看，也还是有其相应的内涵。随着投资者对它们认识的不断加深，自然也就有了相关行情的轮番启动，而这足以让大盘保持相应的活跃度，并且推动股指的小步走高。 ⚫ 基金投资上，业绩估值仍不可忽视。前期支撑周期上行的需求平稳这一因素近期有所松动，而短时间之内也难以证伪，市场风格有切换的迹象，今年市场的核心逻辑在于寻找估值提供的安全性和业绩边际改善的平衡点，目前来看，9-10月由于有传统节日的刺激，消费数据将有所走强，消费的“金九银十”季节效应，使得消费股的性价比有所提升。周期性行业、国企、行业龙头发行的信用债相对较好，具备一定投资价值。未来一两年，周期行业的业绩波动性有望大幅减弱，政府去产能政策的贯彻较为彻底，大宗商品整体难以出现持续大幅下跌的局面。在这样的情况下，行业中的龙头企业盈利好转或将持续。 2017年8月 天天基金月报 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明2 一、9月内已公布宏观经济数据回顾 9月份中国制造业采购经理指数为52.4%，较上月上升0.7个百分点，指数水平创下自2012年5月以来的最高点。连续14个月位于扩张区间，从行业来看，在调查的21个行业大类中，目前仅有三个行业略低于50%，显示多数行业已经走向恢复性回升轨道，稳中向好的态势进一步确认。但是终端需求指标走弱、原材料价格指数继续走强，经济下行压力仍在。统计局公布的数据显示，1-8月份全国规模以上工业企业主营业务收入80.3万亿，同比增长12.7%；1-8月份实现利润总额49,213亿元，同比增长21.6%，增速比1-7月份加快0.4个百分点，结束连续5个月的下降；其中，8月份利润增长24.0%，增速比7月份提高7.5个百分点。 图1：制造业PMI指数（月） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-10-01 9月8日，海关总署公布了8月份外贸数据：2017年8月，我国进出口总值3564.7亿美元，同比增长8.8%。其中出口1992.3亿美元，同比增长5.5%；进口1572.4亿美元，同比增长13.3%，录得贸易顺差419.9亿美元。虽然贸易顺差有所下降、这并没有改变大势。8月进口增速的提高，主要源于国内需求稳健，进口数量增加较多，但进口价格平稳甚至略有下降，表明进口数量增加是进口增速提高的主因。8月出口增速的下降，主要原因在于对主要贸易伙伴和新兴市场国家出口增速降幅较大，尤其是对欧盟、日本和金砖国家下降较多。与我国出口增速下降不同的是，全球经济复苏态势依然较好，经济景气指数如美国、欧元区和全球制造业PMI均出现上升，外需整体稳健。 图2：外贸数据情况 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明3 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-10-01 国家统计局发布数据显示，8月PPI同比拉升至6.3%，环比上涨0.9%，大宗商品价格上涨为主要驱动力。两大分项中，生活资料价格同比涨0.6%，环比上涨0.1%，而生产资料价格同比上涨8.3%，对PPI价格涨幅贡献6.1个百分点。此轮原物料价格上涨并非由需求带动而是内生结构调整带来的供给端收缩，PPI向CPI传导仍不明显，预计全年通胀水平温和可控。 CPI食品项拖累因素逐渐褪去，交通和通信、医疗保健分项推升CPI环比，8月食品项价格环比增长整体基本符合季节性规律，非食品项方面，交通和通信、医疗保健分项价格环比增长超出季节性规律。预计CPI同比压力不大，下半年整体CPI预期将保持相对温和。 图3：CPI、PPI（月） -20000-10000010000200003000040000500006000070000-30-20-1001020304050602015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-08出口金额：当月同比%进口金额：当月同比%贸易顺差：当月值百万美元 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明4 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-10-01 9月15日，人民银行公布8月金融统计数据和社融数据。8月末广义货币(M2)余额164.52万亿元,同比增长8.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.5个百分点；狭义货币(M1)余额51.81万亿元,同比增长14%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和11.3个百分点。。M2增速下降主要由于金融去杠杆影响，金融机构投资增速放缓几个月来持续带动M2增速下行。在经济发展新常态大背景下央行坚持积极去杠杆的方针不动摇，预期货币政策将继续审慎偏紧，这将导致实体经济资金面持续偏紧。从中长期来看，中国经济仍在筑底，但边际下滑的速度趋缓。当前宏观基本面不具备大幅走低的基础。去杠杆未完成前，结合防风险和美联储加息等综合因素，中性偏紧的货币政策叠加强监管的态势很难发生变化。 8月新增信贷规模较好，其中企业部门新增贡献提升：8月新增信贷1.09万亿元，分别比去年同期和上月多增1413亿元和2645亿元，8月新增贷款规模环比和同比均实现较为明显的正增，表现较好。8月的信贷结构主要表现为：企业新增信贷的占比略有提升；居民部门新增贷款规模环比回升，新增主要来自短期贷款，中长期贷款环比基本持平。 图4：货币供应（%） -10-8-6-4-202468102013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-08CPI：当月同比%PPI：全部工业品：当月同比% 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明5 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-10-01 图5：社会融资总量（%） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-10-01 二、 九月A股盘整态势明显，沪指关键点位裹足不前。 八月经济数据全面下滑，市场在9月13日至9月15日经济数据不及预期引致周期股回落后大盘开始盘整，3400点进攻无望，热点较为分散，其中地产股最为活跃，这源自于地产投资虽下滑但仍超预期与估值修复的叠加。九月市场整体表现平稳，但是市场结构发生了一些变化，表现为前期领涨的周期板块有所调整，而市场热点相对分散，前期滞涨的消费板块开始有所表现。以人工智能、通信、新能源车产业链等表现十分抢眼。 图6：国内指数表现 05101520253035401994-121996-081997-051998-021998-111999-082000-052001-022001-112002-082003-052004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-08M1：同比%M2：同比%-100-500501001502002502012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-08社会融资增量：新增人民币贷款：当月环比%社会融资增量：新增人民币贷款：当月同比% 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明6 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-10-01 9月份行业板块方面，申万28个一级各行业近1月涨多跌少，通信、汽车涨幅居前。钢铁、交通跌幅靠前。 图7：9月申万一级行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-10-01 9月份，央行公开市场操作净投放量较低，公开市场操作整体维持回笼格局，流动性始终偏紧此外还受到地方政府新增债务、缴税等因素的影响，临近月末，节前效应明显，货币市场流动性整体转紧，随着后期财政支出的增加，资金紧张局面料将出现好转。从央行操作来看，预计下半年流动性整体不会宽松，一些机构或利用阶段性机会在可控范围内调整杠杆水平，总体来看，金融机构杠杆水平全年将处于下降态