沪指创阶段新高 市场风格向业绩靠拢 报告摘要： ⚫ 十月A股势头强劲，沪指创阶段新高。市场利率走高，债市出现调整，股市表现较好，主要原因就是在供给侧因素驱动下，企业盈利增速仍处高位，特别是行业龙头盈利增长具有较强韧性。十月份沪指创下阶段高点，无论是蓝筹还是题材都有所表现，虽然在月末出现了巨幅震荡调整，但就整体来看，仅是市场情绪的释放、获利资金的了结。从反弹的时间和力度来看，结构性行情仍将延续，盘整向上的势头暂时没有大的改变。 ⚫ 周期股落幕、资金偏爱消费股。市场整体上涨，在金融和白酒等板块业绩回升带动下，市场风格继续偏向价值蓝筹和消费白马龙头。风格方面，低估值绩优大盘蓝筹表现较好。行业表现方面，食品饮料、家电、电子、非银金融等涨幅较大；有色、交运、建材等周期性行业和TMT中的计算机、传媒表现相对落后。以医疗、环保、白酒、上海自贸区、三季报业绩、在线阅读、高铁、新能源和股权变更等为主的题材股都有亮眼表现。 ⚫ 指数大概率震荡向上，业绩仍旧是投资主线。在经济基本面和资金面双双趋稳的情况下，中期来看，市场大概率仍将维持震荡缓升的结构性行情。然而短期来说，题材轮换较快，并没有持续的热点出现，并且常常出现明显的赚指数不赚钱现象，月末整个市场的下跌就是这种否定的集中释放，市场一旦二八分化明显，就不排除短期市场面临回调整固的压力。因此后市来看，我们投资者注重风险防范，可以继续以三季报业绩为基准，从基本面出发寻找具有安全边际的板块和个股，把握业绩投资主线。 ⚫ 基金投资上，把握价投纲领。今年来，白马股成为A股市场的明星，白马板块走势向好，首先是由于宏观经济稳步复苏，提升了投资者的风险偏好，为A股提供了比较好的基础；其次，在中观层面，确实有一些业绩稳定增长的行业板块，典型如白酒和消费电子这两个板块，可以看到切实的业绩增长。最后是楼市调控不松、债市低迷。尽管三季度市场的热点有所扩散，但市场风格不会轻易改变，基本面仍然是未来市场的主导因素，行业竞争格局优化、具有明确内生增长能力、估值合理的公司有望继续受到追捧。 一、10月内已公布宏观经济数据回顾 10月份中国制造业采购经理指数为51.6%，比上月回落0.8个百分点，但仍高于去年同期0.4个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势。10月份出现小幅回落主要有以下原因：一是根据前三季度我国经济增速情况，制造业PMI指数符合“前高后底”的经济增长态势。二是对于制造业而言，四季度进入收尾阶段，订单、库存、雇员等方面都有所收缩，从而反映在PMI指数出现一定程度的回落。三2017年8月 天天基金月报 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明2 是今年以来，我国深化供给侧结构性改革，在去产能、去库存方面取得明显效果，并且随着三季度以来加快了以制造业为代表的企业重组力度、环保力度，同样使生产、订单、库存水平有所收缩。 图1：制造业PMI指数（月） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-11-01 海关总署10月13日发布数据显示以美元计价，9月出口同比增长8.1%，前值为5.6%；进口同比增长18.7%，前值为13.5%；当月贸易差额284.67亿美元，前值为419.2亿美元。出口低于市场平均预期，与人民币计价下的出口走势以及季调数据表现相一致，主因欧美需求回升和低基数效应，体现为劳动密集型产品出口增速由负转正。分国别上看，对欧美出口大幅上升，对东盟出口继续改善，而对香港和日本出口下降；分贸易方式上看，一般贸易继续回升，而加工贸易同比出现下降；分商品类别上看，占比相对较大的机电产品和高新技术产品出口金额依然持续增长，劳动密集型产品出口同比由降转升，而钢材出口金额同比跌幅扩大。进口超预期，主因依然是人民币升值叠加国内环保限产推升对工业原材料需求。进口表现为量价齐升，原油、铁矿石等大宗商品价格上涨继续对进口金额形成支撑，剔除价格因素后工业原材料进口量同比增幅进一步扩大，农产品在大豆进口带动下增速上升。 图2：外贸数据情况 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明3 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-11-01 国家统计局发布数据显示， 9 月份， CPI 同比上涨 1.6%，环比上涨 0.5%； PPI 同比上涨 6.9%，环比上涨 1.0%。9 月份 CPI 同比回落，符合市场预期，主因食品价格回落，非食品价格表现优于季节性。食品类中，猪肉价格环比涨幅收窄，叠加去年基数较高，对 CPI 同比形成明显拖累；蔬菜价格环比回落，同时叠加去年同比高基数，对 CPI 形成拖累；此外，鸡蛋价格继续环比、同比上涨对 CPI 形成正面贡献。非食品中，油价上涨继续推升交通工具用燃料价格，医疗保健因服务价格升幅扩大继续上涨。 9 月份 PPI 超预期上涨，仍由工业品原材料价格上涨带动，生产资料价格继续上涨，生活资料价格维持小涨。生产资料中，采掘业、原材料工业以及加工工业价格继续回升，且涨幅加大。黑色和有色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、石油加工炼焦及核燃料加工业涨幅收窄，但煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业价格涨幅加大，PPIRM 与PPI 剪刀差拉大。 图3：CPI、PPI（月） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-11-01 050000000100000000150000000200000000250000000-30-20-1001020304050602015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09出口金额：当月同比%进口金额：当月同比%出口金额：当月值千美元（右）-8-6-4-202468102015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09CPI：当月同比%PPI：全部工业品：当月同比% 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明4 央行公布 9 月金融数据， 9 月新增人民币贷款 1.27 万亿，同比多增 566 亿，新增社融 1.82 万亿，同比多增 1,084 亿， m2 同比增长 9.2%，增速比上月末高0.3 个百分点，比上年同期低 2.3 个百分点。 居民短贷高增带动信贷超预期，企业端需求依旧强劲9 月新增人民币贷款 1.27 万亿，略超市场预期。总体来看，居民部分和企业部分信贷的增长均较为强劲，是支撑本月信贷超预期的主要因素。居民部门，短期贷款增长尤其亮眼，本月新增 2,500 亿， 17 年前 9 月累计新增 1.53 万亿，同比分别多增 1,800 亿/5,200 亿。居民中长期的增长也保持稳健，单月新增4,800 亿，单月同比少增 1,000 亿，但前 9 月新增 4.2 万亿的规模与去年同期持平。 9月新增社融规模继续攀升，非标部分助力良多。债券融资回暖持续，社融同比增速较上月回落 0.1 个百分点至 13.2%，加回地方债后广义社融同比增速较上月提升 0.2 个百分点至13.2%。除信贷拉动外，表外融资季末增长强劲，信托+委托贷款合计新增 3,200亿（其中信托贷款新增 2,400 亿），同比多增 700 亿，是带动社融超预期的主要因素。 图4：货币供应（%） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-11-01 图5：社会融资总量（%） 0510152025303540452007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-06M1：同比%M2：同比% 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明5 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-11-01 二、 十月A股势头强劲，沪指创阶段新高 市场利率走高，债市出现调整，股市表现较好，主要原因就是在供给侧因素驱动下，企业盈利增速仍处高位，特别是行业龙头盈利增长具有较强韧性。十月份沪指创下阶段高点，无论是蓝筹还是题材都有所表现，虽然在月末出现了巨幅震荡调整，但就整体来看，仅是市场情绪的释放、获利资金的了结。从反弹的时间和力度来看，结构性行情仍将延续，盘整向上的势头暂时没有大的改变。 图6：国内指数表现 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-11-01 10月份行业板块方面，申万28个一级各行业涨跌参半，家电、食品饮料涨幅居前。采掘、有色跌幅靠前。 -150-100-500501001502002503002012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07社会融资增量：当月环比%社会融资增量：当月同比%020004000600080001000012000140001600018000200002014-11-032014-11-242014-12-152015-01-072015-01-282015-02-252015-03-182015-04-092015-04-302015-05-222015-06-122015-07-062015-07-272015-08-172015-09-092015-09-302015-10-282015-11-182015-12-092015-12-302016-01-212016-02-182016-03-102016-03-312016-04-222016-05-162016-06-062016-06-292016-07-202016-08-102016-08-312016-09-232016-10-212016-11-112016-12-022016-12-232017-01-162017-02-132017-03-062017-03-272017-04-192017-05-112017-06-052017-06-262017-07-172017-08-072017-08-282017-09-182017-10-16上证指数深证成指创业板指 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明6 图7：10月申万一级行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-11-01 10月份，10月份央行共进行21300亿元逆回购操作、4980亿元MLF（中期借贷便利）投放和800亿元国库定存，净投放资金9685亿元，为今年以来单月资金净投放规模最大的一个月。央行续作MLF的手法在6月份之后发生了明显变化，变化之处在于，央行会在月初第一笔MLF到期时，超量续作全月到期的MLF总量，且投放期限均为1年；此后，会在月内其他MLF到期的当天，采用投放逆回购的方式进行对冲。将每月超额续作的时间提前到上旬，有利于更早稳定市场预期。提前投放长钱有利于银行提前准备，不至于发生极端波