固定收益研究 | 债券周报

周度复盘

• 资金利率逆势上行：11月9-13日，资金利率中枢明显抬升，R001、R007周均值分别上行4.7bp、2.2bp至1.37%、1.41%，DR001、DR007周均值分别上行3.7bp、3.4bp至1.32%、1.37%。周一至周三资金面持续收敛，周四至周五短端投放加码，资金利率缓和。
• 银行供给收缩：银行体系日均净融出下降约8624亿元，主要来自大行。
• 货币政策操作：央行对中期流动性投放节制，10月MLF、11月3M买断式逆回购缩量，本周6M买断式逆回购净回笼1000亿元。长短端操作分化，反映央行在校准市场预期和对冲季节性资金需求。

周度展望

• 税期扰动：关注11月16-18日缴税及走款带来的资金占用，但11月为小税期，缴税压力不大，且央行已提前投放7天逆回购，缓解备付压力。
• 央行态度观察：随着10年期国债收益率重回1.60%以上、信用债ETF被抛售，央行态度值得关注。若税期投放相对慷慨，资金利率有望重回低位，利好债市。

票据市场

• 利率持平：1M、3M、6M票据利率均持平于0.50%。
• 大行净买入：11月9-12日，大行净买入566亿元，11月累计净买入1265亿元，高于去年同期。

同业存单

• 发行利率回升：11月9-13日，同业存单加权发行利率为1.40%，周环比上行0.11bp。
• 净融资转负：同业存单发行5286亿元，净融资-3174亿元。
• 到期规模下降：下周存单到期5501亿元，低于本周。

政府债

• 发行规模回落：11月16-20日，政府债计划发行4439亿元，国债发行4150亿元，地方债发行889亿元。
• 净缴款下降：预计11月16-20日政府债净缴款1104亿元，较本周大幅降低。

风险提示

• 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。