固定收益研究周报：债券发行大幅下滑，人民币升值到“6.8”时代

周报 http://www.cgws.com 报告日期：2020年09月02日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com <<10年期国债期货大跌，信用利差全面收窄>> 2020-08-25 <<收益率普遍上升利差收窄，转债择券三原则>> 2020-08-10 <<一级市场发行缩量二级市场收益率普遍上升，债市进入观察期>> 2020-08-03 债券发行大幅下滑，人民币升值到“6.8”时代 ——固定收益研究*周报 ◼ 近期人民币出现升值。短短的时间内，人民币从“7”进入“6.8”时代。是什么原因导致了人民币升值？首先，中国经济基本面二季度以来出现恢复性增长，三季度之后服务业和消费均大部分恢复正常。中国经济一季度出现史无前例的负增长，二季度开始恢复性增长。这个过程比发达国家提前了整整一个季度。由于疫情防控较好，中国后续增长预计将继续领先于全球。其次，自新冠肺炎以来，全球主要央行大放水，央行资产负债表急剧扩张，尤其是美联储实行无限量宽。而中国央行的货币政策相对克制。货币政策的松紧程度影响币值稳定。再次，美元指数相对较弱，中期来看不太可能出现2015年的美元大牛市，这使得人民币出现持续升值。但人民币是否进入升值通道，还需要观察。上半年由于疫情防控较好，经济恢复领先于全球，因此人民币相对走强。中国经济下半年经济增速将继续恢复增长，全年经济增速预计在2.5%-4%之间。但目前经济尤其是外需还存在一些不确定性。美元指数中期来看很难走向牛市，但不排除下半年短期阶段性走强的可能性。因此，断言人民币进入升值通道里有还不充分，但人民币的贬值压力当前大幅缓解。货币政策方面后续中国央行预计仍以公开市场操为主，维持流动性平稳。下半年经济仍然存在不确定性和不稳定性，货币政策难言转向。信用债可重点关注政策支持的利差较大的城投债和支持“内循环”的债券，如老旧区改造，两新一重等领域的城投债和产业债，缩短久期；仍然相对看好转债行情，谨防赎回风险。 ◼ 信用债一级市场：发行利率上行，净融资额下降。信用债二级市场：总成交额下降，转债交易大幅下降。中票与城投债收益率全面上升。7年期城投债信用利差上升，中票信用利差分化。违约风险事件集中互联网软件与服务行业。 ◼ 可转债市场：转债市场涨幅超过1%的个券有78只。材料、食品饮料、制药等行业转债涨幅靠前。涨幅前十的可转债分别为：蓝晓转债（15.89%）、广电转债（14.01%）、希望转债（10.40%）、奥佳转债（9.73%）、龙大转债（9.03%）、一心转债（8.61%）、新泉转债（8.50%）、中环转债（7.95%）、百合转债（7.80%）、九洲转债（7.78%），平均涨幅低于上期，72只转债涨幅与正股走势相反（搜特转债；安20转债；天目转债等）。涨幅靠前的行业主要集中在材料、食品饮料、制药等。 ◼ 风险提示：通胀超预期；信用债违约风险；中美关系恶化；其它国别风险 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 目录 1. 人民币进入升值通道了吗？ ...................................................................................... 4 2. 信用债一级市场：净融资额下降，短融、中票降幅较大 .......................................... 5 1.1 发行利率上行，净融资额下降 ..................................................................................... 5 1.2 信用债二级市场：总成交额下降，转债交易大幅下降 ............................................. 6 1.3 中票与城投债收益率全面上升 ..................................................................................... 6 1.4 7年期城投债信用利差上升，中票信用利差分化 ....................................................... 8 1.5 违约风险追踪：风险事件集中互联网软件与服务行业 ............................................. 9 3. 可转债市场：转债指数持续下行，一级市场融资规模下降 ..................................... 11 3.1 一级净融资缩减、二级市场成交额大幅下降 ........................................................ 11 3.2 转债涨幅超过1%的个券78只，材料、食品饮料、制药等涨幅靠前 ................ 12 4. 债券衍生品：FR007利率互换普遍上涨，5年期国债期货IRR上升 ...................... 20 4.1 利率互换市场：FR007互换利率普遍上涨 ............................................................ 20 4.2 10年期国债期货IRR下降，5年期IRR上升 ........................................................ 20 5. ABS市场：发行规模增长，二级市场成交额上升 ................................................... 20 5.1 一级市场：总发行规模上升 .................................................................................... 20 5.2 二级市场：成交额增长 ............................................................................................ 23 周报 图表目录 图1：商业银行不良贷款率小幅攀升（%） ........................................................................... 4 图2：中国商业银行监管指标（%） ....................................................................................... 4 图3：信用债二级市场交易情况（亿元） ............................................................................... 6 图4：1年期中票收益率（%） ................................................................................................ 7 图5：5年期中票收益率（%） ................................................................................................ 7 图6：1年期城投债收益率（%） ............................................................................................ 8 图7：7年期城投债收益率（%） ............................................................................................ 8 图8：本周可转债成交量上升（8月24日-8月30日） ..................................................... 11 图9：本周可转债涨幅为正的部分个券及正股涨跌幅（%） ............................................. 19 图10：ABS发行数量与发行金额对比（只/亿元） ............................................................. 21 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 ............................................................................... 5 表2：中票本周到期收益率全面上升 ....................................................................................... 7 表3：3年期城投债收益率上升幅度最大 ................................................................................ 7 表4：城投债信用利差有升有降（BP） .................................................................................. 8 表5：中票信用利差分化（BP） .............................................................................................. 9 表6：本周债券风险事件汇总 ................................................................................................... 9 表7：可转债与其它指数对比 ................................................................................................. 12 表8：转债及正股涨跌表现（%）（截止2020年08月30日） ......................................... 12 表9：5年国债期货IRR和10年期分化 .............................................................................. 20 表10：本周ABS发行明细 ..................................................................................................... 21 表11：本周ABS调级变动明细 ............................................................................................. 23 周报 1. 人民币进入升值通道了吗？ 近期人民币出现升值。美元兑人民币中间价9月1日录得6.