[Table_MainInfo] 证券研究报告|点评报告 计算机行业 业绩增长稳定，关注业务模式拓展 增持（维持） ——启明星辰（002439）年报点评报告 日期：2018年03月27日 [Table_FinanceInfo] 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入(亿元) 19.27 22.79 28.16 35.90 增长比率(%) 25.65 18.22 0.24 0.27 净利润(亿元) 2.65 4.52 5.81 7.58 增长比率(%) 8.62 70.41 0.29 0.30 每股收益(元) 0.31 0.51 0.65 0.85 市盈率(倍) 82.87 50.37 39.65 30.39 [Table_Summary] 事件: 公司发布2017年年度报告，报告期内公司实现营业总收入22.78亿元，同比增长18.22%，净利润4.52亿元，同比增长70.41%，扣非净利润31.49亿元，同比增长29.52%。 投资要点:  收入稳定增长，业绩符合预期：2017年公司实现营收22.78亿元，同比增长18.22%，公司主要业务组成安全网关与安全检测部分分别增长10.21%与15.38%，增速略逊于去年而增长稳定，数据安全与平台、安全服务与工具板块分别增长30.28%与25.54%，保持较高增速。SOC、DLP、大数据处理分析等数据安全和平台类产品与安全服务收入占比逐步提升至38%，体现市场安全需求的逐步升级。2017年公司产品整体毛利率下滑1.77%，产品材料、人工与制造费用增长明显。 公司实现净利润4.52亿元，同比增长70.41%，扣非净利润3.21亿，同比增长29.52%，其中公司收到来自安方高科业绩承诺补偿与减值测试补偿款约1.11亿元，2017年安方高科从事的电磁屏蔽市场进入门槛急剧下降，目前满足资质的公司从原有不到10家增加到30家，并且还有持续增加的趋势，2017年安方高科扣非净利润-16.97万元，3年承诺期业绩承诺完成率18.43%，后续公司将继续推动回购方案事宜，预计2018年安方业绩对公司影响较小。公司销售费用增长19.11%，与收入增速同步，管理费用增速小幅下降，研发收入比保持在20%，整体看公司业绩符合预期。  龙头地位稳固，新领域布局深入：公司是国内安全产品线最为全面，布局领先的龙头企业。公司SOC产品连续第九年国内市场占有率第一，IDC统计下，公司漏洞扫描类产品市场排名前三，2017年公司 WAF产品进入Gartner专项魔力象限报告，而在国内目前市场规模最大的网闸产品领域，公司连续五年市场占有率排名第一。公司安全市场龙头地位稳固，随着DDoS与APT为代表的安全威胁升级与国家政策推动，国内安全市场空间逐步扩大，公司业绩有望持续稳定增长。 2017年公司着力业务模式升级，公司进入新的“I³”发展阶段：独立运营、互联、智能，发展智慧城市安全运维、大数据与人工智[Table_MarketInfo] 基础数据 收盘价（元） 25.69 市净率（倍） 7.35 流通市值（亿元） 147.82 每股净资产（元） 3.50 每股经营现金流（元） 0.50 营业利润率（%） 19.43 净资产收益率（%） 16.86 资产负债率（%） 25.69 总股本（万股） 89,669 流通股（万股） 57,539 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016/032016/092017/032017/09沪深300启明星辰 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2018年03月27日 [Table_AuthorInfo] 分析师: 王竞达 执业证书编号： S0270517110001 电话： 02160883483 邮箱： wangjd@wlzq.com.cn 证券研究报告 公司点评报告 公司研究 证券研究报告|计算机 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 能、态势感知、工业互联网安全等领域，目前公司在成都开启国内首个智慧城市安全运营中心，预计此业务将在全国展开复制并有望3~5年形成规模，另一方面，SaaS安全服务是国际成熟安全市场主要的服务模式，公司SaaS服务云子可信云目前已接入1000家以上的企业，终端月增长率达到20%以上，长期来看，公司业务模式将受到安全运维与SaaS安全服务的积极影响。  盈利预测及投资建议：我们看好国内网络安全市场规模的持续快速增长，公司作为行业龙头有望持续受益，预计公司2018-2019年EPS分别为0.65、0.85元/股，给予“增持”评级。  风险因素： 行业竞争加剧；新业务发展不及预期；网络安全政策实施不及预期 证券研究报告|计算机 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 姓名： 王竞达 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录www.wlzq.cn万联研究栏目查询静默期安排。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603 电话：021-60883482 传真：021-60883484