三季报点评：运维管理业务增长稳定,移动互联网“平台运维+内容”模式可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 神州泰岳(300002.SZ ) 运维管理业务增长稳定，移动互联网“平台运维+内容”模式可期 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：43.48 - 49.7 分析师联系人 陈运红丁婉贝 S0740513080002传媒-互联网研究员021-2035198021-20315193chenyh@r.qlzq.com.cn dingwb@r.qlzq.com.cn2013年10月16日 基本状况 总股本(百万股) 613.41 流通股本(百万股) 608.00 市价(元) 34.55 市值(百万元) 21193.45 流通市值(百万元) 21006.49 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标201120122013E 2014E2015E营业收入（百万元） 1,157.2 1,409.5 1,832.7 2,630.0 3,454.2营业收入增速37.50% 21.80% 30.03% 43.50% 31.34%净利润增长率 8.47% 20.62% 21.24% 57.44% 34.18%摊薄每股收益（元）0.94 1.12 0.85 1.24 1.67 前次预测每股收益（元） 0.84 1.18 1.49 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市 市盈率（倍） 19.47 13.37 40.00 27.30 20.35 PEG 2.30 0.65 1.88 0.48 0.60 每股净资产（元）7.48 8.33 9.28 11.42 14.29 每股现金流量（元） 0.57 0.60 1.12 1.29 1.93 净资产收益率12.55% 13.44% 14.61% 18.71% 20.06%市净率 2.44 1.80 3.65 2.97 2.37 总股本（百万元）379.20 383.38 613.41 659.12 659.12 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  事件：公司公告2013年1-9月，公司实现营业总收入13.9亿元，比去年同期增长了41.17%；归属于上市公司股东净利润3.6亿元，同比增长21%。  点评：  运维管理和系统集成业务增长稳定。公司前三季度较去年同期收入增长42%，系公司的运维管理业务方案和系统集成分别实现了同比76.5%和144.12%的增长。农信通业务同比增长45.62%，电子商务业务同比增长128.01%。而前三季度营业成本同比增长90.68%，系集成购销业务和食材电子商务的采购成本增加所致。短期内，运维管理业务仍是公司重心，并保持稳定增长。  海外融合通信业务拓展顺利。在与印度Reliance Jio 签约开发及支撑一个融合通讯平台后，该项业务已签署完成并进入实施阶段。未来海外融合通信业务将全面展开，目前公司正与诸多国外大型电信运营商进行沟通，将加快包括越南电信市场的游戏运营平台等项目的落地。  积极布局移动互联网产品，提升潜在盈利能力。在公司平台运维的基础上，公司通过布局游戏，形成“运营平台+内容”的协同布局。公司在三季度分别外延式投资了手游开发商壳木软件和页游开发和发行商中清龙图，形成“一参一控”格局，移动游戏方面的产品和海内外运营能力将在未来逐步为公司贡献业绩。随着移动游戏成为公司的新重点，中清龙图发展潜力良好，未来不排除进一步换股合并的可能。  投资策略：未来三年公司有望持续通过外延扩张加速向移动互联网转型，海外市场进展可期，飞信业务将在明年降至20%以内。我们看好公司管理团队的资源整合能力，预计2013-2015EPS分别是0.85、1.24和1.67元，给予 2014年PE为35-40倍，对应目标价43.48至49.70元，维持“买入”评级。 TMT 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 图表1：财务报表摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E主营业务收入8421,1571,4101,8332,6303,454货币资金1,6781,3671,3761,7722,0652,786 增长率37.5%21.8%30.0%43.5%31.3%应收款项3546037219131,3101,721主营业务成本-220-377-496-732-1,065-1,445存货71100105150219297 %销售收入26.1%32.6%35.2%39.9%40.5%41.8%其他流动资产1630385985116毛利6227809141,1011,5652,009流动资产2,1182,0992,2412,8943,6794,920 %销售收入73.9%67.4%64.8%60.1%59.5%58.2% %总资产77.2%64.2%63.8%69.9%73.5%77.9%营业税金及附加-11-14-12-13-18-24长期投资76503577577577577 %销售收入1.3%1.2%0.9%0.7%0.7%0.7%固定资产488331357595680752营业费用-29-77-85-104-147-190 %总资产17.8%10.1%10.2%14.4%13.6%11.9% %销售收入3.4%6.6%6.0%5.7%5.6%5.5%无形资产53314314767166管理费用-253-371-430-477-605-725非流动资产6241,1701,2701,2481,3281,394 %销售收入30.0%32.1%30.5%26.0%23.0%21.0% %总资产22.8%35.8%36.2%30.1%26.5%22.1%息税前利润（EBIT）3293183875077951,070资产总计2,7433,2693,5114,1425,0076,314 %销售收入39.1%27.5%27.5%27.7%30.2%31.0%短期借款0 011 300财务费用332830313848应付款项123276209217313417 %销售收入-3.9%-2.5%-2.1%-1.7%-1.5%-1.4%其他流动负债5211072369312415资产减值损失-11-17-17-18-8-8流动负债175386292589625832公允价值变动收益0 00 000长期贷款0 00 001投资收益4 3210 123045其他长期负债143512000 %税前利润1.0%8.4%2.3%2.1%3.3%3.7%负债189421304589625833营业利润3543624105328551,155普通股股东权益2,5512,8353,1923,5594,3785,477 营业利润率42.0%31.3%29.1%29.0%32.5%33.4%少数股东权益31315 -644营业外收支122535465566负债股东权益合计2,7433,2693,5114,1425,0076,314税前利润3653874455789101,221 利润率43.4%33.4%31.6%31.5%34.6%35.3%比率分析所得税-38-33-18-58-91-1222010201120122013E2014E2015E 所得税率10.5%8.5%4.1%10.0%10.0%10.0%每股指标净利润3273544275208191,099每股收益1.0380.9381.1190.8481.3351.791少数股东损益-1-2-2000每股净资产8.0727.4758.3279.28411.42014.286归属于母公司的净利3283564295208191,099每股经营现金净流0.6190.5650.5971.1161.2891.929 净利率39.0%30.7%30.4%28.4%31.1%31.8%每股股利N/A0.3000.3000.4000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率12.86%12.55%13.44%14.61%18.71%20.06%2010201120122013E2014E2015E总资产收益率11.95%10.88%12.22%12.56%16.36%17.40%净利润3273544275208191,099投入资本收益率11.53%10.22%11.53%12.83%16.32%17.57%少数股东损益0 00 000增长率非现金支出214450676871主营业务收入增长率N/A37.50%21.80%30.03%43.50%31.34%非经营收益-4-45-11-36-85-111EBIT增长率N/A-3.14%21.53%31.01%56.78%34.62%营运资金变动-148-138-237-123-308-320净利润增长率N/A8.47%20.62%21.24%57.44%34.18%经营活动现金净流196214229428494740总资产增长率15.30%19.17%7.42%17.97%20.87%26.11%资本开支-424-68-62-21-75-64资产管理能力投资-137-388-91000应收账款周转天数107.9145.2167.2180.0180.0180.0其他0123123045存货周转天数93.582.575.675.075.075.0投资活动现金净流-561-443-150-9-45-19应付账款周转天数66.673.062.950.050.050.0股权募资31142 000固定资产周转天数165.1103.087.398.365.046.5债权募资0-100-23-31偿债能力其他-39-84-1100-1530净负债/股东权益-65.69%-47.99% -42.55%-49.79% -47.11% -50.81%筹资活动现金净流-36-83-69-23-1561EBIT利息保障倍数-10.0-11.2-13.1-16.1-20.8-22.1现金净流量-402-31210396293721资产负债率6.90%12.88%8.66%14.23%12.47%13.20%来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度研究 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不