业绩增长稳定，涂料业务拓展值得期待

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 孚日股份（002083.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 汲肖飞 纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com 李媛媛 研究助理 邮 箱： liyuanyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《拨云见日，家纺龙头新赛道成长可期》2022.07 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩增长稳定，涂料业务拓展值得期待 [Table_ReportDate] 2022年8月2日 [Table_Summary] 事件：公司2022年上半年实现收入27.18亿元、同增10.86%，归母净利1.77亿元、同增6.34%，扣非净利1.36亿元、同增0.52%，EPS为0.22元。2022H1国外疫情防控后需求景气度较高，人民币贬值利好出口企业，公司收入保持快速增长。2022Q2公司实现收入13.04亿元、同增10.90%，归母净利1.24亿元、同增55.47%，扣非净利8184.62万元、同增24.86%，主要受益于销售、管理、财务费用率下降以及政府补贴增加。 点评： ➢ 床品、热电、化工等收入快速增长，内销外销业务共同发力。1）2022H1公司毛巾、床品、热电、材料销售、化工产品实现收入16.94亿元、2.70亿元、3.56亿元、1.47亿元、1.22亿元，同增-1.06%、9.75%、40.90%、1.68%、157.26%，公司毛巾业务受国内疫情影响收入同比略降，床品收入保持稳健增长，热电业务受煤炭价格上涨影响同比增长，化工业务二期投产推动收入显著增长。2）分区域来看，2022H1公司外销、内销收入16.92亿元、10.25亿元，同增11.26%、10.20%，海外需求景气度较高推动出口收入增长，内销受热电、化工等业务驱动收入保持增长。 ➢ 毛利率、费用率下降，经营现金流净额同比减少。1）2022H1公司毛利率同降3.79PCT至14.37%，主要由于棉花价格处于高位、Q2国内疫情扰动、煤价显著上涨等影响，毛巾、床品、热电业务毛利率为18.34%、9.57%、1.39%，同增-3.13PCT、-0.07PCT、-5.63PCT。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-1.04PCT、-0.36 PCT、0.29PCT、-1.85PCT至2.15%、3.25%、0.66%、0.36%，公司加强费用管控，汇兑收益增加导致财务费用率同比下降，新产品开发增加投入导致研发费用率提升。3）2022H1公司经营活动现金流净额为2.69亿元、同降18.27%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金同比增长。 ➢ 公司持续拓展海外市场，国内加强业务拓展。公司持续优化运营机制，在国际市场全面发挥质量、服务、信誉、品牌等优势，拓展更多出口国家应对发达国家高通胀影响，2022H1公司家纺产品出口2.56亿美元、同增11.08%，其中对日本、欧洲市场出口增长均超过20%。内销方面公司搭建孚日、洁玉、电商三大前端运营中心，加强招商、市场开发工作，积极参加国内展会，提升自有品牌影响力，推动品牌收入增长，应对疫情冲击。 ➢ 积极拓展新材料、新能源业务，涂料产品竞争优势明显。公司积极拓展新材料、新能源等业务，2021年成立孚日宣威、孚日新能源等子公司，与外部优质团队合作共同发展。2022年7月孚日宣威建设实施的军民两用功能性涂料项目进入试生产阶段，由青岛科技大学李少香教授团队负责，首期产能5万吨，产品包括热屏蔽节能降温涂料、海洋重防腐涂料、石化能源特种防腐涂料等，其中热屏蔽节能降温防腐涂料经过军方及山东省科技厅专家组鉴定，具有可见光、近红外隐身性能，隔热降温节能效果达到国内领先水平，产品获得多项奖励认可。公司新业务逐步 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 拓展落地，打造未来新业绩增长曲线。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们看好公司家纺主业稳步增长，新业务拓展带来增长催化，维持2022-24年EPS预测为0.38/0.50/0.74元，目前股价对应22年13.7倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。随着公司新业务落地，长期成长空间打开，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新冠肺炎疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动、新业务拓展低于预期风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4,432 5,157 5,493 6,623 8,630 增长率YoY % -11.1% 16.4% 6.5% 20.6% 30.3% 归属母公司净利润(百万元) 223 273 311 409 604 增长率YoY% -39.5% 22.2% 13.9% 31.6% 47.6% 毛利率% 18.8% 16.6% 16.7% 18.2% 20.7% 净资产收益率ROE% 6.1% 7.2% 7.8% 9.3% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.25 0.33 0.38 0.50 0.74 市盈率P/E(倍) 17.64 13.97 13.68 10.40 7.05 市净率P/B(倍) 1.09 1.11 1.06 0.96 0.85 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年8月1日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,188 3,635 3,923 4,499 5,509 营业总收入 4,432 5,157 5,493 6,623 8,630 货币资金 1,757 1,137 678 622 610 营业成本 3,599 4,300 4,578 5,417 6,844 应收票据 12 16 15 18 24 营业税金及附加 65 79 82 99 129 应收账款 552 530 572 690 898 销售费用 137 133 143 179 242 预付账款 32 40 41 49 62 管理费用 173 181 198 252 345 存货 1,208 1,446 1,505 1,781 2,250 研发费用 11 23 27 33 43 其他 1,627 466 1,112 1,339 1,665 财务费用 228 128 122 125 126 非流动资产 3,707 4,101 4,112 4,176 4,233 减值损失合计 -70 -43 -15 0 0 长期股权投资 50 49 49 49 49 投资净收益 46 24 55 66 86 固定资产（合计） 2,728 2,601 2,546 2,531 2,508 其他 121 36 58 70 91 无形资产 581 716 781 861 941 营业利润 316 331 440 653 1,077 其他 348 736 736 736 736 营业外收支 -15 -3 -4 -4 -4 资产总计 8,895 7,736 8,034 8,675 9,742 利润总额 301 328 436 649 1,073 流动负债 4,173 3,035 3,092 3,246 3,508 所得税 109 60 109 162 268 短期借款 3,337 1,846 1,846 1,846 1,846 净利润 192 268 327 487 805 应付票据 0 115 0 0 0 少数股东损益 -31 -5 16 78 201 应付账款 502 372 502 594 750 归属母公司净利润 223 273 311 409 604 其他 333 701 744 806 911 EBITDA 1,079 798 816 982 1,291 非流动负债 1,061 906 906 906 906 EPS (当年)(元) 0.25 0.33 0.38 0.50 0.74 长期借款 380 200 200 200 200 其他 681 706 706 706 706 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,234 3,940 3,998 4,151 4,414 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4 14 30 108 309 经营活动现金流 892 560 108 463 485 归属母公司股东权益 3,658 3,782 4,006 4,415 5,019 净利润 192 268 327 487 805 负债和股东权益 8,895 7,736 8,034 8,675 9,742 折旧摊销 357 356 275 285 293 财务费用 172 126 134 134 134 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -46 -24 -55 -66 -86 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -49 -172 -590 -378 -660 营业总收入 4,432 5,157 5,493 6,623 8,630 其它 265 7 16 1 0 同比（%） -11.1% 16.4% 6.5% 20.6% 30.3% 投资活动现金流 384 423 -346 -384 -363 归属母公司净利润 223 273 311 409 604 资本支出 -284 -448 -301 -351 -350 同比（%） -39.5% 22.2% 13.9% 31.6% 47.6% 长期投资 -321 824 -100 -100 -100 毛利率（%） 18.8% 16.6% 16.7% 18.2% 20.7% 其他 990 47 55 66 86 ROE% 6.1% 7.2% 7.8% 9.3% 12.0% 筹资活动现金流 -1,320 -1,006 -221 -134 -134 EPS (摊薄)(元) 0.25 0.33 0.38 0.50 0.74 吸收投资 0 14 -87 0 0 P/E 17.64 13.97 13.68 10.40 7.05 借款 4,625 2,600 0 0 0 P/B 1.09 1.11 1.06 0.96 0.85 支付利息或股息 -