固收：跨年配置的机构行为视角&10月机构行为回顾

核心观点

展望11月，机构有望形成合力推动利率下行，跨年配置行情下30y国债有望突破1.9%。保险是跨年配置的重要力量，历年11月中旬开始对超长利率债的季节性买入都很强，且需要提前布局供给缩量下明年的债券配置。公募基金在2023和2024债市顺风期的跨年行情中都有大额买入，其他类机构负债端稳定。券商自营的卖出和波段操作对利率下行影响不大，银行体系承接意愿和能力较强。

10月回顾

• 广义基金延续做多超长，但节奏波动放大。
• 保险延续配置超长国债和超长地方债，买入久期拉长。
• 其他类机构买盘有所下行，但对超长国债和信用债仍保持增配。
• 公募基金买入节奏跟随行情波动，对超长国债和信用债买入力度有所回落。
• 银行承接意愿较强，缺资产逻辑延续。
• 券商兑现利润卖出超长，但并非单边卖出。

机构行为分析

• 保险：买入久期持续拉长，对20y以上国债和地方债大额买入，对10-20y期限的利率转为卖出。
• 其他类：整体净买入较9月小幅下行，但对超长国债和信用债的买入力度有所下滑。
• 公募基金：延续大幅净买入，买入规模相较9月出现明显回落，买盘主要集中在7y以上利率债。
• 银行：中小行是长端利率的主要卖盘，但相较9月有显著缩量；大行对超长的卖盘量级同样不大。
• 券商：对超长有大卖盘，波段为主思路灵活，在利率趋势性下行中仍然难有大规模做空的动力。

研究结论

11月后进入跨年配置窗口，保险、公募、其他类机构有望形成合力，推动利率下行。银行体系承接意愿和能力较强，是债市的重要支撑。30y国债有望突破1.9%。