投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-01-23 短期利空消化后，化工品重回低库存和年底补库逻辑 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：虽然上周甲醇短期供需矛盾逐步释放后，近期已企稳反弹，主要是刺激了烯烃补库需求，但甲醇供需矛盾已过去，难以致利润再次大幅缩水，而烯烃端来看，PP仍承受低库存支撑，近期下跌驱动并不是来自于供需本身，且短期对供需面的影响已逐步弱化，而PP的供需健康状况近期仍难有明显改变，短期供需上仍是PP好于甲醇，另外从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而此时正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月23日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：沙俄提振市场信心，油价延续高位盘整 逻辑：欧佩克与非欧佩克减产部长级监督委员会周日在阿曼召开第七次例会。会议对2017年减产执行情况作出高度评价，减产执行率从1月的87%逐渐提高到129%的最高水平。库存距五年均值量从2.2亿桶下降至5000万桶。2018年将继续致力消除剩余过剩库存，恢复市场再平衡。会后两国油长接受采访，未对退出情况作出明确表态。沙特油长表示继续合作框架，俄罗斯油长表示年中会议再行评估。沙特不担心页岩油产量，目前增量主要来自短周期项目，长周期大项目尚未大规模复苏。不应过分关注短期油价，当足够供应和投资回归时，市场自然会找到均衡价格。期货方面，Brent单边70遇阻回调，下方回调买入支撑较强，暂时维持高位盘整。前期油价上行支撑因素减弱，基本面角度回调空间仍存。资金面存在逢低入场的趋势多单，提供回调下方支撑。目前关键价位僵持，若上下破位或引发多空止损，连锁反应或将放大涨跌幅。中期来看，欧佩克减产结束前，去库推进仍将提供坚实底部支撑。 策略建议：1. 单边：目前波动率历史地位，后期若面临方向选择及助涨助跌的金融属性放大，或可考虑做多波动率。2. 裂差：春季检修逐渐开启，柴油裂差下行空间或逐渐收窄，前期空单或可考虑逐渐止盈，后期关注检修期间裂差季节性上行时间窗口。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：现货市场逐渐企稳，期价走势关注油价 （1）现货均价：华南2625（+0），华东2585（+0），山东2350（+0），东北2725（+75），西北3000（+0），西南3280（+0）元/吨。 逻辑：昨日沥青期价上行。现货价格逐渐企稳，华东山东小幅上调。油价高位生产利润大幅收窄，多家炼厂停产检修，炼厂开工处于季节性低位。资源供应收窄，下游备货稳定，去库稳步推进。现货企稳后存在上行空间，但期价相对现货已经高估。期现价差略有收窄，短期仍有回归空间。盘面利润大幅回升，中期仍有上行空间。单边走势关注油价。 策略建议：短期关注买现货抛盘面期现价差收窄空间；中期关注多沥青空原油做多炼厂利润机会。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 震荡 橡胶 观点：波动率继续缩小，沪胶底部徘徊 (1)沪胶波动率日益缩小。主力合约1805在日盘最高与最低价也仅差150元/吨，夜盘更是只有100元/吨，比日盘下跌5元/吨，跌幅0.04%。 (2)现货行情平淡。人民币全乳个别地区涨跌不一，波幅在25-50元/吨之间。保税区多数上涨，涨幅在2-30美元/吨。外盘上涨5-10美元/吨。 (3)泰国原料价格有所上涨。白片上涨0.31泰铢/公斤。胶水下跌持平。杯胶持平，仍然是37.5泰铢/公斤。 (4)开工保持稳定。山东地区全钢开工率为68.2%，环比微涨0.09%。国内半钢开工率为70.47%，环比下降0.42%。 (5)合成胶亦缺乏行情。丁苯1502目前在12600-13600元/吨之间波动。 逻辑：橡胶目前的最大特征是：波动率已经接近谷底。沪胶在目前的底部区间也缺乏打破支撑向下突破的能力，而反弹亦只能在区间内波动。因此形成了窄幅波动的僵局。我们认为短期内还没有看到打破僵局的因素出现，因此可能预计将继续维持区间振荡。 操作策略：观望为主或逢低建少量多头 风险因素：上行风险：产区极端天气。下行风险：抛储（轮储）。 震荡 LLDPE 观点：供需支撑可期，但进口压力或存，塑料可能震荡运行 （1）昨日LLDPE现货局部地区上涨，华北7042主流成交价9750-9850（+20/-0）元/吨，L1805合约基差-140元/吨，对期价影响中性； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9600-9900（-100/-0）元/吨，成本支撑有所减弱； （3）1月18日，LLDPE CFR 远东1190（+0）美元/吨，进口完税成本9657元/吨，盘面进口盈利233元/吨，内外价格依然顺挂，后市进口压力仍存； （4）福建联合全密度装置LLDPE转产HDPE注塑，昨日全国PE总体开工率下降0.49%至95.96%，LLDPE生产比例下降2.53%至43.77%，对价格构成轻微利好。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月23日 3/11 逻辑：昨日LLDPE期货窄幅震荡，可能是在之前由预期主导的行情告一段落后，回归基本面的一种表现。展望后市，由于在供应端福建联合已由LLDPE转产HDPE注塑，而在需求端地膜按季节规律有望逐渐步入旺季，国内供需存在利好预期，但考虑到外盘供应也可能因进口盈利窗口持续打开而出现上升，因此预计LLDPE的供需或将相对平衡，期价以震荡运行为主。 操作策略：建议观望 上行风险：下游地膜集中补库、装置意外检修 下行风险：外盘进口压力加大、新产能提前投产 PP 观点：供应压力逐渐上升，PP可能震荡略偏弱 （1）昨日华东拉丝主流成交价9430-9850（+80/+100）元/吨，PP1805基差-26元/吨，对期价影响中性； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9300-9850（+0/+0）元/吨，对期价影响中性； （3）1月22日，PP均聚CFR中国1200（+0）美元/吨，进口完税成本9756元/吨，盘面进口亏损300元/吨，进口盈利窗口持续关闭，对期价构成支撑； （4）海南炼化已重启，福建联合新一线停车检修7天，昨日国内PP装置开工率89.46%，PP拉丝生产比例24.31%，虽然计划内多套装置已陆续如期重启，但由于计划外短停检修装置也出现不少，因此供应压力暂未上升，仍对期价保持中性。 （5）昨日山东地区PP-丙烯价差1075元/吨，PP粒粉价差450元/吨，价差都在合理范围内，对PP期价影响中性； （6）昨日华东地区PP低熔共聚-拉丝价差325（+0）元/吨，近期虽略有回升，仍处于历史低位，可能对PP期价构成一定压力。 逻辑：昨日PP期货早盘进一步上行受阻，午盘震荡略有回落，可能还是由于自身的供需矛盾不大，未能提供直接的指引，日内走势受到甲醇影响较大。虽然进入1月以来塑编与注塑开工率有所上升，需求表现不错，但从开工产能来看1月总体还是相较12月有一定的提升，这主要与青海盐湖、云天化、宁煤煤制油装置的正式投产并稳定运行有关，虽然期间也有不少其他产能短期检修做了一定的平衡，使其未造成集中冲击，但随着时间的积累，供应上升的影响可能还是在逐渐体现，令PP上涨的阻力有所增加。展望后市，由于供应仍有继续上升的空间，而需求因春节临近或难有明显提升，PP国内的供需可能是稍有压力的，但考虑到近期外盘价格表现偏强，或存在远月进口减少的预期作为支撑，因此综合而言，预计PP期价短期可能呈现震荡略偏弱的表现。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：装置重启推迟或检修超预期增加、甲醇或原油价格再度大幅上行 下行风险：当前检修装置如期重启、宏观需求走弱 震荡 甲醇 观点：西南装置重启未兑现，年底补库需求，盘面短期受到一定支撑 （1）昨日国内甲醇现货市场涨跌互现，山东反弹，其他地区多有回落，太仓低端价格回落至3320元/吨（日跌幅75元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2950（-200）、2950（-200）、2830（-260）、2520（-500运费）和3200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至3020-3380元/吨，产销套利窗口打开为主（仅西南倒挂），主力05合约夜盘贴水太仓低端现货价格缩至507元/吨，也贴水产区低端价格至207元/吨，近期现货端压力仍存，且随着基差的缩窄，前期的贴水支撑是有转弱，甚至于现货若继续下跌，将会给盘面带来压力； （2）1月19日CFR中国人民币价格继续回落至3178元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至365元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG小幅扩大至1110元/吨（乙二醇有反弹）， PP-3*MA805合约盘面加工费小幅回落至1017元/吨，不过烯烃端利润目前已恢复至正常偏高水平，后市关注烯烃端的潜在支撑。 逻辑：昨日甲醇主力短期企稳反弹，短期之所以能出现企稳反弹主要是前期下行过快致盘面再次出现基差支撑，且预期的西南装置重启仍没有完全兑现，再加上长江解封过后带来的库存积累利空已被盘面消化，以及盘面下跌过后刺激了烯烃厂的库存需求预期再次出现，短期来看，考虑到近期库存积累仍不明显，整体库存处于相对低位，且短期压力也逐步被消化，继续下行的动能已是强弩之末，因此认为短期可能转入震荡，甚至也存在反弹的可能；不过从中长期基本面去看，虽然短期的供需面难有明显压力释放，但春节后随着气头装置复产和供暖季需求的逐步退出，现货端压力将会有个明显增大，届时将可能大概率继续回调，当然如果春节前没有明显利多支撑出震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月23日 4/11 现，不排除提前反应预期的可能性，因此我们认为仍需要维持中长期偏空思路，但短期大