能源化工策略日报：阶段性补库过后，化工品短期压力有增

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 3-8 阶段性补库过后，化工品短期压力有增 重点关注： 板块逻辑： 近期油价仅维持高位，继续上行略显压力，且宏观预期炒作过后，3月份逐步回归到宏观利好兑现周期，再次回归到基本面逻辑，短期多头止盈压力有所体现；而从基本面去看，3月份后需求将逐步启动，部分品种库存开始消化，库压有下降，不过前期宏观利好刺激投机需求，目前形成了短期压力，进而导致化工品出现由强转弱迹象，未来去看，3月份仍是需求恢复周期，且春季集中检修也将陆续兑现，我们仍认为整体化工品仍大概率延续震荡偏强走势，尽管短期仍有库存压力和宏观阶段性利多出尽压力。我们继续推荐关注沥青和PTA。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月8日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美股续跌美油震荡，BW价差再度走扩 逻辑：昨日油价维持震荡。利润方面，检修季成品价格上行，原料价格维持震荡，全球炼厂利润全面回升。沙特方面，四月对亚洲出口官价全面上调，对美国维持，对欧洲下调。轻重价差略有回升，总体维持相对低位。中国方面，船运数据显示山东二月原油进口回落，ESPO 仍居榜首。山东二月开工略降，月末利润止跌略升。 期货方面，美股大跌美油震荡，美油相对美股走强，美油相对布油走弱。1）短期供需存在压力。前期中断集中回归，全球炼厂检修高峰。2）中期存在上行动力。欧佩克超额减产，成品油需求旺季逐渐来临，减产至去库逐渐兑现。3）长期取决政治博弈，特朗普及沙特心理价位决定油价边界。近日油价结构略有修复，目前处于累库至去库过渡期，关注结构转变时间窗口。 策略建议：Brent 1906-12多单+ Brent 1905-06空单持有 风险因素：宏观系统风险；地缘政治风险 震荡 沥青 观点：空头连续四天增仓，当周炼厂开工小幅上提，库存小幅下降 （1）3.7日，Bu1906收于3292元/吨，1909收于3280元/吨，1912收于3250元/吨，1906-1909价差为12元/吨；总持仓814828手（1906持仓704548手，1909持仓2904手，1912持仓86708手），总仓单60960吨（仓库30960吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位212694手，空头224619手，仓差-11925手，环比昨日下降15328手。 （2）3.7日，国产重交-长三角3390元/吨，国产重交-山东3350元/吨，华东进口沥青上调50元/吨至3650元/吨，华东-主力合约价差98元/吨，山东-主力合约价差58元/吨，主力期价大幅下挫，基差大幅向上修复。 （3）3.6日，沥青总库存29%，环比上周下降2%，近期贸易商备货积极性有提高，带动库存下降；开工来看，整体开工率45%，环比上周上涨3%。 （4）三月份马瑞原油贴水7.8349美元/桶，环比上月上涨2.8美元/桶。 逻辑：空头连续四天增仓，今日主力期价多空仓差超过1万手，期价出现较大程度回调，当周炼厂开工上提2%，贸易商备货积极，库存小幅下降2%，目前现货端需求维稳，主力期价下挫使得基差向上修复，与我们之前预计的现货上涨从而带动期货实现基差向上修复不一致。基本面并未发生恶化，甚至还有好转，我们还是维持之前的观点，未来需求主导下沥青有望走强。 操作策略：多1906-1912，逢低多 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 燃料油 观点：新加坡燃料油库存环比下降，5-9价差小幅向上修复 （1）3.7日，燃料油1905收于2930元/吨，1909收于2837元/吨，2001收于2532元/吨，1905-1909价差893元/吨，环比昨日上涨4元/吨；1909-2001价差305元/吨，环比昨日下降3元/吨，与新加坡月差趋近。当日总持仓368918手（1905持仓193786手，1909持仓116466手，2001持仓58056手，当日2001持仓增仓近2万手）。今日上期所1905前二十仓位来看，多头共60214手，空头62410手，多-空仓差-2196手，环比昨日下降3222手，多头减仓。 （2）3.6日各地380价格，新加坡437美元/吨，环比昨日下降2美元/吨；鹿特丹408.5美元/吨，环比持平；富查伊拉434美元/吨，环比下降1.5美元/吨；舟山441美元/吨，环比上涨0.5美元/吨。 （3）3.4日富查伊拉燃料油库存8577千桶，环比上周下降12.4%，同比去年上涨31.9%；3.6日新加坡燃料油库存20334千桶，环比下降6%，同比去年下降8%，当周新加坡燃料油进口量87.88万吨，出口量66.8万吨，净进口量下降，当周新加坡出口至中国13.88万吨。 逻辑：今日Fu主力期价呈现宽幅震荡的走势，2001合约继续增仓，在2020年以后高硫380断崖式需求下跌驱动下，9-1月差大幅修复使得5-9月差受到较大程度拖累。三月预计亚太地区到港持续下降,富查伊拉、新加坡当周燃料油库存环比下降，ARA地区与新加坡380价差-28.5美元/吨，套利空间限制套利船货；富查伊拉与新加坡380价差-3美元/吨，基本无套利空间。3-4月份是全球炼厂检修高峰，燃料油供应或进一步削减，亚太地区燃料油裂解价差有望继续走强。 国内来看，当周新加坡出口至中国13.88万吨，5-9价差受到9-1月差拖累下行，在9-1月差震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月8日 3/12 修复结束后，5-9月差有望继续向上修复。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：供需宽松有望延续，期价仍有调整空间 （1）LLDPE现货主流低价8700（-50）元/吨，L1905合约基差-10（-25）元/吨，现货成交一般； （2）3月7日国内PE装置开工率97.45%（+0%），LLDPE生产比例41.55%（+0%），PE国内开工继续处于高位； （3）石化PE+PP库存92万吨，较周三减少1.5万吨，表现相对中性。 逻辑：在化工品整体走弱的影响下，LL期货昨日也出现了调整，现货方面同样表现一般。从中线供需来看，我们维持偏弱的判断，并认为下调增值税与对美PE关税的传闻一旦落实都会产生利空影响，因此预计LL价格可能依然存在向下调整的空间。最新进口成本8610，上方进一步压力位8835，下方支撑8450。 操作策略：空单持有 风险因素： 上行风险：资金拉涨期货引导期现货正反馈上涨 下行风险：进口压力持续展现、地膜需求弱于预期 震荡偏弱 PP 观点：原料大幅走弱，短线或仍有调整压力 （1）华东拉丝主流成交价8850（+00）元/吨，PP1905合约基差+42（+109）元/吨，现货成交一般； （2）3月7日国内PP装置开工率91.42%（-2.00%），拉丝生产比例30.50%（-0.5%），中沙天津停车一周，PP开工略有下滑，但总体仍处于不低的水平； （3）山东地区丙烯价格6550（-200）元/吨，粉料价格8275（-100）元/吨，粒粉价差525/吨，间歇法粉料利润1225元/吨；华东地区粉料价格8425（-100）元/吨；本周全国粉料开工76%（+12%）；丙烯表现持续疲软，粉料开工在利润的吸引下持续走高，对PP价格或有明显拖累。 逻辑：因近期PP现货表现相对一般，以及原料端丙烯持续走弱，昨日PP期货向下展开调整。从基本面来看，基于近期供需仍将相对宽松的判断，以及粉料开工大增构成拖累，我们认为PP价格短线依然有调整的压力，不过空间的话，考虑到4月前后需求有回暖的可能，以及5月前总体供应增幅有限（同比），暂不建议过分悲观。上方压力9000，下方支撑8600。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：资金拉涨期货引导期现货正反馈上涨、原油反弹 下行风险：下游需求持续偏弱 震荡偏弱 甲醇 观点：价差压力叠加宏观利好进入兑现期，甲醇短期谨慎回调 （1）3月7日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格暂稳至2560元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2470（-200）、2350（-200）、2390（-260）、2250（-600）和2350（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2530-2850元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为3元/吨，升水产区低端仓单成本继续缩窄至33元/吨，产区低端套保压力位为2720元/吨，基差缩窄后，关注现货端支撑； （2）3月6日CFR中国人民币价格继续反弹至2470元/吨，05合约顺挂外盘价格缩窄至93元/吨，上方套保窗口提升至2640元/吨，外盘压力不大； （3）3月7日PP+MEG主力盘面加工费小幅回升至-98元/吨，PP盘面加工费继续扩大至1056元/吨，烯烃现货利润继续下滑，烯烃仍表现为压力； 逻辑：近日盘面继续震荡回调，目前价差压力主要是进口套保以及烯烃利润缩水带来的双重压力，且前期产区现货持续涨价后，现货成交转弱，下游接货意愿一般，短期压力仍存，关注现货转弱迹象；另外从基本面去看，港口库存依然高，胀库风险没有消失，近期宏观利好进入兑现周期，前期利多有个消化期，短期压力有增，不过价格回调后，价差压力缓解，关注现货跟跌程度，另外就是国内外检修将陆续兑现，叠加四月份部分新MTO需求可能兑现，整体3月震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月8日 4/12 份仍有去库存驱动，因此尽管甲醇短期上下受到价差压制，建议短线操作，但考虑到甲醇最差的已过去，且3月份仍有利好驱动释放，我们仍维持震荡稍偏强的看法。 操作策略：短期偏弱谨慎，等偏强机会 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PTA 观点：新增产能预期叠加加工费已修复，短期PTA上行暂缓 （1）昨日，现货市场整体商谈气氛清淡，聚酯工厂观望为主。主港现货和1905合约报盘基差升水30-40元/吨附近，递盘基差升水10元/吨附近，汉邦货源基差平水至贴水10元/吨附近。商谈价格在6710-6740元/吨。市场在6808元/吨、6848元/吨、684