投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 中信期货研究|能源化工策略日报 2017-12-28 累库持续进行，现货有转弱，化工品短期压力有增 重点关注： 继续关注05合约上PP-3*MA扩大机会：前期受甲醇单边风险的影响，该价差持续缩窄至历史低位，不过近期甲醇矛盾已有所缓和，供应端利多已出尽，近期库存开始出现积累，前期多头部分止盈，虽然05合约对现货仍有较大的贴水，但基差修复需求不强，且现货开始跟随盘面出现回调，而PP端供需仍相对健康，整体累库不明显，且05合约上的预期也相对较好，因此价差继续大幅缩窄的概率不大，个人认为存在一定安全边界，而驱动上，短期随着甲醇矛盾的缓和，烯烃端利润有逐步恢复的需求，虽然利润改善后，可能会刺激烯烃端需求弹性的释放，但前期提示利润要有一定修复，且中长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及明年春节供暖季和煤改气过去后，将迎来供应的加速回升，届时将会给甲醇带来更大压力，长线上仍是有恢复的驱动，个人认为价差仍有修复的空间和动能。 推荐关注甲醇5-9反套机会：前期05合约受现货坚挺而基差偏大的影响，5-9价差扩大至较高水平，不过随着甲醇供应端利多出尽，现货近期明显转弱，基差持续缩窄，进而给05合约带来较大压力，且春节后取暖季过去，气头甲醇将悉数重启，5-9反套驱动将陆续出现，且目前价差水平仍偏高，因此也存在一定修复空间，不过同时要注意的风险就是烯烃端利润逐步被修复，前期积累的需求弹性是潜在对05合约形成支撑的因素，一旦释放可能对反套不利，这是近期我们要关注的风险。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2017年12月28日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：输油管事故频发，供应中断待回归 逻辑：短期市场焦点仍在管道。利比亚管道事故原因查明，在数米长范围内被钻开两个孔，官方定性为蓄意破坏。目前最大出口终端Es Sider出口量减半，产量据称降至95万桶/日；11月产量97.3万桶/日；12月18日产量为108万桶/日。计划维修时间约一周。Forties管道目前已恢复约一半流量，2月计划装运18船油，其中12船来自一月推迟。由于假期成交稀疏，尽管实质供应中断不及Forties管道（约45万桶/日），市场情绪推动周二油价大幅飙升。元旦过后两管道陆续回归，带来供应增量约50万桶/日。若无额外事件刺激，油价回调压力较大；若有额外事件刺激，上行空间或许仍存。 策略建议：关注无额外事故前提下，前期供应中断回归驱动的回调可能性 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：区域价差拉大，短期市场清淡 （1）现货均价：华南2815（+0），华东2685（+0），山东2485（+0），东北2425（-215），西北2950（+0），西南3430（+0）元/吨。 逻辑：山东价格大幅下行，与华东价差拉大；后期若山东转产华东需求走弱，价差或有回归空间。现货维持弱势，供应短期增加，需求继续下滑，累库压力增大。短期来看，现货压力逐渐显性化，后期或需继续加大优惠以刺激冬储。中期来看，目前沥青生产利润已处低位，虽有来自成品油端利润弥补，但利润长期趋负非可持续状态。油价高位震荡期间，上行动力需来自冬储启动或炼厂减产。期价短期承压中期向好。近日关注油价影响。 策略建议：短期或许僵持 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：冬储推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶窄幅波动，暂时没有明确方向 (1)冲高以后沪胶小幅回落，日盘波幅不超过300元/吨，夜盘的最高最低甚至只有105元/吨。目前沪胶缺乏运动方向，窄幅波动调整为主要特征。 (2)现货市场多数出现回落，部分持平。人民币全乳个别下跌50元/吨，多数持平。市场成交平淡，目前仍然以观望为主。保税区小幅下跌5美元/吨，其余持平。下游买气不足，走货阻力较大。外盘报价回落5-30美元/吨。只有泰国烟片反弹40美元/吨。 (3)泰国原料互有涨跌。白片上涨0.65泰铢/公斤。胶水下跌1泰铢/公斤。杯胶持平。海南胶水上涨0.1元/公斤。国营胶水收购价12.6元/公斤。民营胶水收购价12.7-12.8元/公斤。东部地区基本无胶水产出。西部的割胶预计将延续至1月中旬前后。 (4)下游开工变动不大，个别厂家库存略有增长。山东地区全钢轮胎开工率67.82%，环比上涨0.2%。国内半钢开工率大幅提升，达到68.68%，环比上涨0.84%。又有若干厂家发布涨价通知，在1月1日起执行，涨幅在2%-6%。 逻辑：沪胶在目前价格区间附近盘整已经达到3个月，表明价格已经将当前的基本面反映出来（三个月的时间足以将一切因素反映殆尽）。未来影响价格走势的将是一些未来发生的影响供求平衡的事件。预计突破当前区间上行概率较大。 操作策略：观望为主或逢低建少量多头 风险因素： 上行风险：产区极端天气 下行风险：抛储（轮储） 震荡 LLDPE LLDPE：现货跟涨盘面，期价仍有偏强可能 （1）华北LLDPE 7042主流成交价9600-9800（+50/+150）元/吨，L1805合约基差-145元/吨，期现价差有所回落，对期货价格相对中性； （2）华北LLDPE石化出厂价9600-9800（+0/+100）元/吨，出厂价格上调； （3）12月27日，LLDPE CFR 远东1155（-0）美元/吨，进口完税价9565元/吨，盘面进口盈利180元/吨，对期货价格构成一定压力； （4）全国PE当前整体开车率96.29%，LLDPE生产比例46.72%；当前LLDPE现货供应可能稍构成压力。 震荡偏多 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2017年12月28日 3/11 逻辑：LLDPE期货昨日高位震荡整固，消化获利盘的同时也等待来自基本面的反馈。从现货表现来看，成交价格以上涨为主，期现价差有所收窄，暂时对期价上涨构成了一定的呼应。展望后市，由于回料受限对市场的心理影响可能还未结束，且目前期现货互动仍较良好，短期来看，LLDPE期价仍可能偏强运行。若现货价格也能继续稳步跟进，激发下游地膜的原料涨价预期，使其节前提前备货的话，期现正反馈可能会对LLDPE价格的上涨有进一步的推动。但若抛开人为因素来分析，LLDPE总体供应并不紧缺，需求前置可能会对将来有透支影响，再考虑到目前进口套利窗口已打开，后市的进口供应压力也在积累中，若LLDPE价格短期持续上涨，待中期真正进入旺季时可能反而会面临较大的下跌压力。 操作策略：短线偏强思路，中期等待抛空机会 风险因素： 上行风险：原油价格上行、全密度装置转产、地膜提前备货，期限套利拉动现货正反馈 下行风险：现货继续疲软基差进一步走弱、外盘进口压力加大 PP PP：现货回暖&低库支撑，期价进一步回落空间可能有限 （1）华东拉丝主流成交价9100-9200（+0/-50）元/吨，PP1805基差-100元/吨； （2）华东地区PP石化出厂价9150-9300（+150/+0）元/吨，PP成本支撑增加； （3）国内PP装置开工率上89.74%，对PP价格影响中性； （4）12月26日，PP均聚CFR中国1150（+10）美元/吨，进口成本9549元/吨，盘面进口亏损299元/吨，对期价稍有支撑； （5）山东地区PP-丙烯价差625元/吨，PP粒粉价差150元/吨，对PP期价影响中性。 逻辑：昨日PP期货冲高回落，主要是因为甲醇期货的回落使PP成本支撑预期减弱，以及进口回料受限对PP的影响本就较LLDPE偏小。但就基本面而言，由于当前开工率不高，PP的供需压力并不大，昨日现货跟进期价上涨、本周库存仍然维持低位也是对此的一定体现。展望后市，由于供应可能要等到前期检修装置1月陆续重启后才会有明显上升，且价差都在合理的范围内运行，因此短期来看，PP供需相对平衡的格局有望延续，期价继续回落的压力不大，大概率仍会以区间震荡运行为主。但若后市检修装置都顺利重启运行，在中期PP价格仍可能会面临一定压力。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：期价拉动现货形成正反馈、装置意外检修增多、原油价格大幅上行 下行风险：大宗商品氛围转向悲观、需求超预期走弱 震荡 甲醇 观点：现货弱势尽显，但产销窗口再次关闭，甲醇短期谨慎偏弱 （1）昨日港口甲醇现货市场全面回落，太仓价格继续回落至3280元/吨（日跌幅135元/吨），山东、河南、河北、内蒙和四川的现货价格分别为3200（-200）、3150（-200）、3150（-260）、2950（-500运费）和3650（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格回落至3350-3830元/吨，产销套利窗口再次关闭，主力05合约贴水太仓低端现货价格缩至419元/吨，贴水产区低端价格也缩窄至489元/吨，目前销区供需矛盾继续缓和，不过考虑到产区现货仍偏紧，产销窗口关闭，可能间接给销区带来支撑； （2）12月26日CFR中国现货价格也回落至3441元/吨，MA805倒挂外盘价格扩大至580元/吨，华东现货也倒挂外盘至161元/吨，外盘再次对盘面和港口形成支撑。 （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG明显回升至609元/吨， PP-3*MA805合约盘面加工费继续回升至667元/吨，烯烃端压力持续缓解，但随着利润回升，后市需要重点关注烯烃需求弹性释放的可能。 逻辑：昨日甲醇主力重回弱势，主要是近两日现货价格开始回落，尤其是昨日港口价格大跌，整体市场已呈现出弱势，且前期供应端利多已陆续出尽，近期港口库存出现积累，再加上国内外供应端都有回升，一方面是部分焦炉气甲醇供应有恢复、西北部分煤化工装置陆续重启以及进口量的逐步回升，另一方面就是下游的持续抵触行为，烯烃厂大部分都有一定程度降负荷，传统下游也在消耗自身库存，再加上短期中下游买涨不买跌心理，负反馈影响仍在，不过春节前，国内供应端的恢复弹性有限，而需求端的恢复弹性比较大，一旦下游利润逐步被修复至较好水平，下游需求的弹性将大概率被释放出来，这可能会限制盘面的下行空间，尽管目前还看不到这条逻辑起作用，但未来大概率是止跌甚至反弹的最主要逻辑，另外就是产区价格仍相对坚挺，港口价格大幅回落后，或将受到间接支撑，因此我们认为近期甲醇价格仍大概率是谨慎偏弱，持续性回落仍需要供应端的明显恢复和库存的持续积累。 操作策略：维持谨慎偏弱观点，预计今日价格运行区间为2820-2890元/吨。 谨慎偏空 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2017年12月28日