投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-01-25 低库存和补库支撑，且油价维持高位，化工品短期仍有支撑 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：虽然上周甲醇短期供需矛盾逐步释放后，近期已企稳反弹，主要是刺激了烯烃补库需求，但甲醇供需矛盾已过去，难以致利润再次大幅缩水，而烯烃端来看，PP仍承受低库存支撑，近期下跌驱动并不是来自于供需本身，且短期对供需面的影响已逐步弱化，而PP的供需健康状况近期仍难有明显改变，短期供需上仍是PP好于甲醇，另外从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而此时正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 近期可再次关注TA09-05的反套机会：首先从季节性来看，每年1-4月份的5-9都是反套趋势，另外从驱动去看，虽然近期05合约受到原油强势、基差偏低和现货累库幅度偏低等利好因素的支撑相对偏强，5-9反套趋势迟迟没有走出来，不过可以看到的是，盘面大贴水近期修复后再次出现升水，若升水达到200附近，产业套保空头将再次入场，这是未来05合约的重要压力来源，另外就是聚酯检修正在陆续进行，且逐步进入一个检修高峰，届时现货压力将逐步增大，目前社会库存已持续累积两周，再加上油价目前已经高处70美元/桶的相对高位，且远期曲线是往下的，油价大概率仅是短期支撑，后市主要关注三大利好的转弱后带来的反套机会。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月25日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：EIA库存背离结束初次回调，关注矛盾积累二度回调窗口 逻辑：EIA发布周报，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 -107、+310、+64万桶。原油去库来自库欣，库欣库存流向美湾；库欣原油库存减少315万桶/日，美湾原油库存增加230万桶/日。原油产量、进口、出口、加工量分别 +13、+9、+16、-39万桶/日。原油产量继续创下历史新高，加工量连续三周回落。期货方面，前日API预计本周原油累库，昨日EIA继续去库高于市场预期。油价日间横盘整理，夜间EIA数据发布后开启上行。成品累库继续施压裂差，汽油累库高于柴油，汽油价差在上周收窄后再度走扩。单边试探回调结束，初次回调幅度有限。短期或暂维持高位，等待二次回调开启。继续关注短期做空汽柴价差，中期做多波动率策略。 策略建议：1. 单边：目前波动率历史地位，后期若面临方向选择及助涨助跌的金融属性放大，可考虑做多波动率。2. 柴油：春季检修逐渐开启，柴油裂差下行空间或逐渐收窄，前期空单或可考虑逐渐止盈。后期关注检修期间裂差季节性上行时间窗口，短期多单或可考虑择机逢低入场。 3. 汽柴：汽油累库幅度高于柴油，在上周天气驱动价差短期走扩后，关注汽柴价差再度回落空间。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：期价上行现货稳定，短期关注资金主导 （1）现货均价：华南2655（+0），华东2600（+0），山东2385（+0），东北2725（+75），西北3000（+0），西南3280（+0）元/吨。 逻辑：昨日沥青期价大幅上行，现货价格维持稳定。盘面上行主要来自资金行为驱动。现货方面，油价高位生产利润大幅收窄，多家炼厂停产检修，炼厂开工处于季节性低位。资源供应收窄，下游备货稳定，去库稳步推进。成本高位及供应收缩对现货价格形成支撑，后期存在继续上行空间。期货方面，期价相对现货依旧高估，现货价格回归前基本面驱动暂时不足，但资金面驱动强势。 盘面利润及期现价差中期仍有回归空间。盘面关注资金新近入场及离场行为。 策略建议：短期关注买现货抛盘面期现价差收窄空间；中期关注多沥青空原油做多炼厂利润机会。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶延续弱势，但未扩大跌幅 (1)沪胶延续前期弱势，主力合约1805继续走弱，不过跌幅并没有再进一步扩大。下方目前暂时尚有支撑。 (2)现货市场出现了分化，其中人民币报价出现补跌，而美金胶则有所反弹。人民币全乳下跌150-250元/吨。市场成交一般。保税区报价上涨10美元/吨。外盘报价多数持稳，个别品种小幅下跌5-10美元/吨。 (3)泰国原料价格小幅下跌。白片下跌0.87泰铢/公斤。胶水持平。杯胶下跌0.5泰铢/公斤。 (4)开工保持稳定，半钢开工略好。厂家库存目前尚可，未形成高库存状态。 (5)合成胶窄幅整理。丁苯参考报价在12600-13600元/吨，与前一交易日持平。顺丁主流报价在12600-12700元/吨之间。市场总体呈现观望状态。原料丁二烯报价稳定，fob韩国在1265-1275美元/吨。Cfr中国在1315-1325美元/吨。而山东的送到价则为10200-10300元/吨。 逻辑：橡胶突然大跌，但一方面跌幅并没有打破去年9月以来的整体箱体区间，另一方面持仓的增长固然有空头加仓的一方面，但同时多头入场抄底的资金也不容小觑。目前多空僵持较为严重，在行情上表现出了较强的不确定性，目前已经处于箱体的绝对底部位置。近期主要关注下方关键位置能否得到有效支撑。 操作策略：暂时止损保持观望 风险因素：上行风险：产区极端天气。下行风险：抛储（轮储）。 震荡 LLDPE 观点：供需均衡格局未改，塑料仍以震荡为主 （1）昨日LLDPE现货局部地区上涨，华北7042主流成交价9800-9900（+50/-0）元/吨，L1805合约基差-90元/吨，短线期现价格正反馈上涨风险解除，现货价格及基差对LLDPE期价影响重回中性； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9600-9900（-0/-0）元/吨，维持不变； （3）1月23日，LLDPE CFR 远东1185（-0）美元/吨，进口完税成本9588元/吨，盘面进口盈利302元/吨，内外价格依然顺挂，后市进口压力仍存； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月25日 3/11 （4）昨日全国PE总体开工率上升0.29%至97.14%，LLDPE薄膜生产比例42.77%，国内供应压力不大。 逻辑：昨日LLDPE期货震荡小幅回落，未能进一步上行，可能仍是由于供需驱动不够充分。虽然目前LLDPE的供应压力并不大，不过由于需求端地膜开工迟迟未能全面展开，因此现货表现也稍显平淡。展望后市，地膜旺季仍有望成为需求端的主要支撑，但内外价差偏高也可能会增加进口供应的压力，所以预计LLDPE期价或仍将以震荡为主。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：下游地膜集中补库、装置意外检修 下行风险：外盘进口压力加大、新产能提前投产 PP 观点：库存积累不明显，PP或震荡运行 （1）昨日华东拉丝主流成交价9430-9800（+10/+0）元/吨，PP1805基差-67元/吨，对期价影响中性； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9300-9850（+0/+0）元/吨，对期价影响中性； （3）1月23日，PP均聚CFR中国1210（+0）美元/吨，进口完税成本9814元/吨，盘面进口亏损317元/吨，进口盈利窗口持续关闭，对期价构成支撑； （4）福基石化造粒机故障临时停车，重启时间未定，国内PP装置开工率下降0.92%至88.54%，PP拉丝生产比例回落1.39%至24.95%，当前供应对期价影响中性，但近期仍有压力上升预期； （5）昨日山东地区PP-丙烯价差975元/吨，PP粒粉价差350元/吨，价差都在合理范围内，对PP期价影响中性； （6）昨日华东地区PP低熔共聚-拉丝价差300（-0）元/吨，仍处于历史低位，可能吸引装置转产拉丝，从而对PP期价构成一定压力。 逻辑：昨日PP期货上行遇阻回落，可能主要是由于前一段时间整体供应略有上升，加上价格来到高位后下游出现一定抵触情绪，令上涨阻力增加。但从基本面来看，本周PP库存数据并未有效增加，现货也基本平稳，因此供需仍相对平衡，下跌动能也略显不足。展望后市，供应仍有空间继续上升，或构成压力，但库存偏低与外盘价格偏强也有望提供支撑，因此短期来看，预计PP期价或仍将延续区间震荡运行。 操作策略：昨日试空止盈平仓，建议观望 风险因素： 上行风险：装置重启推迟或检修超预期增加、甲醇或原油价格再度大幅上行 下行风险：检修装置如期重启、宏观需求走弱 震荡 甲醇 观点：年底补库需求支撑仍存，但现货排库和基差修复限制盘面反弹空间 （1）昨日国内甲醇现货市场稳中回落，太仓低端价格回落至3365元/吨（日跌幅35元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2900（-200）、2900（-200）、2830（-260）、2450（-500运费）和3000（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2950-3180元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格再次扩大至549元/吨，仅贴水产区低端价格至134元/吨，近期现货端压力仍存，且随着基差的持续缩窄，近期或将限制短期盘面往上空间，不过近期跌幅有所放缓，关注现货企稳可能； （2）1月23日CFR中国人民币价格继续回落至3170元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至354元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG小幅回升至1003元/吨， PP-3*MA805合约盘面加工费小幅回升至1049元/吨，不过烯烃端利润目前仍维持在正常偏高水平，后市关注烯烃端弹性的潜在支撑。 逻辑：昨日甲醇主力仍处于企稳状态，上下都略显动能不足，近期盘面企稳主要是前期利空已逐步被盘面消化，且盘面和现货出现较大下跌过后刺激了烯烃厂的补库存需求预期再次出现，短期来看，考虑到近期库存处于相对低位，短期反弹驱动仍在，不过目前基差已持续被修复，且产区现货仍承受排库压力，焦化厂和西南甲醇装置重启预期仍在，再加上昨日江苏盛虹EVA装置故障也带来一定压力，因此基差修复后，现货端再次限制盘面的反弹空间，因此近期无短期因素出现的情况下，上下难度都较大；不过从中长期基本面去看，春节后随着气头装置复产和供暖季需求的逐步退出，现货端压力将会