能源化工策略日报：短期利空已逐步消化，化工品企稳的概率增大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-01-18 短期利空已逐步消化，化工品企稳的概率增大 重点关注： PP-3*MA05扩大空间仍存：近期随着甲醇供应端压力有所增加，表现为气头和焦炉气甲醇供应回升，长江解封致集中到港，港口库存将止跌回升，且现货价格短期连续大幅回落，且短期仍有弱势可能，烯烃利润正在逐步修复，虽然这可能是未来甲醇的潜在支撑，但甲醇供需矛盾已过去，难以致利润再次大幅缩水，而烯烃端来看，PP仍承受低库存支撑，昨天的下跌驱动并不是来自于供需本身，短期只需要关注价格对供需的影响，而PP的供需健康状况仍难有明显改变，短期供需上仍是PP好于甲醇，另外从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季和煤改气过去后，将迎来甲醇供应的明显回升，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而此时正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 MA5-9反套暂时离场：短期利空因素陆续被盘面消化后，现货跌势明显放缓，且05合约对现货仍有大幅贴水，再加上春节前的供需面仍不是特别悲观，因此近期存在企稳反弹的可能性，且烯烃利润持续修复后，烯烃弹性支撑可能将释放，短期反套离场，等待再次入场机会。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月18日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：低温导致美湾炼厂故障，关注汽油裂差短期支撑 逻辑：美国方面，北极冷气团开年席卷美国东北地区，造成暴风雪及低温严寒，至少18人死亡。冷空气继续南下至东南部，多地发布极寒天气预警。天然气及电力局部需求飙升。寒冻天气导致湾区数家炼厂开工下行。产能为56.5万桶/日的Marathon Garyville炼厂在周三早间断电，目前已经完全停产。产能12.5万桶/日的Valero Meraux 炼厂周二晚间断电，周三恢复供电重启装置；该炼厂月内二次因断电停产。Motiva（60万桶/日），Baton Rouge（50万桶/日），Mckee（15万桶/日）等数家炼厂亦面临因电力及冰冻导致的设备故障风险。炼厂故障或助推短期汽油裂差上行。期货方面，前期助推油价上行的地缘事件影响逐渐平息，成品油高裂差高开工带动的原油需求亦开始回落。短期基本面支撑因素逐渐消退，后期若继续上行或需来自资金面推动。另需关注美元继续回落空间。 策略建议：商品属性拐点迹象逐渐显现，金融属性或仍存上推动力。继续关注柴油裂差回调空间，汽油裂差受炼厂故障支撑强度，以及汽强柴弱带来的汽柴裂差回升余地。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：成本高位引发炼厂惜售，中期期现回归仍需回归 （1）现货均价：华南2625（+0），华东2585（+0），山东2350（+0），东北2525（+0），西北3000（+0），西南3280（+0）元/吨。 逻辑：沥青期价前两日大幅波动后，昨日宽幅震荡收平。现货市场依旧僵持，现货价格低位稳定。期价上行主要来自油价上涨及预期支撑，现货价格受到冬季需求疲弱压制。期价价差走扩至相对高位，中期仍需收敛回归。沥青利润继续收窄，炼厂减产动力增强。后期若油价维持高位，炼厂继续减产，需求逐渐启动，现货市场或存企稳动力。目前期价相对现货已经高估，若继续上行需要油价大幅上涨支撑。 策略建议：短期关注买现货抛盘面期现价差收窄空间；中期关注多沥青空原油做多炼厂利润机会。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶继续窄幅波动，欲回箱体底部空间 (1)沪胶继续窄幅波动，主力合约1805高低甚至不超过100元/吨。 (2)现货市场回落，人民币全乳下跌50-200元/吨。实弹需求有限，市场观望报价。保税区回落15-40美元/吨。市场报盘一般，多数倾向于要远月船货。外盘相对跌幅较少，多数品种下跌5美元/吨。 (3)泰国原料价格部分回落。白片下跌0.74泰铢/公斤。胶水上涨持平。杯胶持平。海南产区全面进入停割。 越南亦因冷空气到来导致提前停割。 (4)山东地区全钢开工率为68.11%，环比上涨6.86%。国内半钢开工率为70.89%，环比上涨4.91%。内销市场走货放缓。出口表现尚可。库存增长，目前仍在合理范围内。 (5)合成胶市场窄幅整理，波动不大。山东地区顺丁在12500-12600元/吨之间。成交气氛尚可。山东地区丁苯1502在12500-12700元/吨之间。高价出货承压。 逻辑：橡胶在目前的价格区间持续的时间已经很长，过去在利空因素作用下，价格重心并未大幅下挫。我们认为价格走向将是以时间换取空间。未来价格走向将会是政府干预形成主导，加上市场跟风行为作用，未来以反弹为主要方向。 操作策略：观望为主或逢低建少量多头 风险因素：抛储（轮储），产区极端天气 震荡 LLDPE 观点：地膜需求提供支撑，塑料或止跌反弹 （1）昨日LLDPE现货局部地区上涨，华北7042主流成交价9750-9850（-100/-50）元/吨，L1805合约基差-70元/吨，短线仍需谨慎期现套利商平仓卖出现货，从而使现货对期价形成再拖累的风险； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9700-9900（+0/-0）元/吨，维持不变； （3）1月17日，LLDPE CFR 远东1190（+5）美元/吨，进口完税成本9690元/吨，盘面进口盈利130元/吨，内外价差有所回落，但由于目前价格依然顺挂，后市进口压力仍存； （4）昨日全国PE总体开工率上升0.59%至96.47%，LLDPE生产比例上升0.59%至46.30%， 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月18日 3/11 对价格影响中性。 逻辑：由于在周二期价大幅回调后，期现套利商产生了卖出现货获利平仓的需求，因此我们看到昨日LLDPE现货市场再度承压，并同时拖累期价也进一步走弱。展望后市，若期价继续下跌，LLDPE期现价差的缩窄仍会激励未平仓的期限套利盘卖出现货了结头寸，继续给期现价格带来压力，但考虑到这部分压力已有所释放，影响可能是边际递减的；而从基本面来看，由于地膜的需求仍在逐步体现的过程中，而国内供应上升空间不大，供需对LLDPE价格仍将会构成一定支撑，因此综合而言，预计短线LLDPE期价下跌动能可能会衰减，有望止跌反弹。不过中期来看，由于前期内外价差持续偏高，且目前仍处于升水状态，进口供应增加的压力可能也是始终存在的。 操作策略：观望 上行风险：下游地膜集中补库、装置意外检修、原油价格大幅上行 下行风险：外盘进口压力加大、宏观需求走弱、套保商解除套保卖出现货从而带动期价短线进一步走弱 PP 观点：供需支撑延续，PP短线或探底企稳 （1）昨日华东拉丝主流成交价9350-9800（-0/-50）元/吨，PP1805基差-30元/吨，期现价差继续缩窄，短线仍需谨慎期现套利商平仓卖出现货，从而使现货对期价形成再拖累的风险； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9300-9850（+0/+0）元/吨，对期价影响中性； （3）1月17日，PP均聚CFR中国1190（-20）美元/吨，进口完税成本9696元/吨，盘面进口亏损316元/吨，外盘价格跟随内盘回落，但内外价差维持贴水，仍对期价构成支撑； （4）由于绍兴三圆、茂名石化等PP装置短期停车，昨日国内PP装置开工率下降1.85%至89.46%，PP拉丝生产比例维持23.66%，当前国内PP供应对期价影响可能偏中性；但随着本周末起检修装置计划陆续重启，供应压力可能会上升； （5）昨日山东地区PP-丙烯价差950元/吨，PP粒粉价差325元/吨，价差都在合理范围内，对PP期价影响中性； （6）昨日华东地区PP低熔共聚-拉丝价差300（+0）元/吨，仍处于历史低位，可能对PP期价构成一定压力。 逻辑：昨日PP期价延续了震荡回落的走势，但从现货表现来看，价格跟随下跌幅度有限，基差进一步收窄，或反映出基本面仍是提供一定支撑的。展望后市，在期现价差大幅收窄后，期现套利商的平仓需求可能会对PP期现价格继续产生拖累；但鉴于目前PP需求仍相对不错，且供应压力尚未体现，价格下行面临的供需支撑也会较强，因此短线来看，PP期价可能探底企稳，转为震荡。但中期而言，PP有多套检修装置的重启计划在临近，如若预期兑现，届时价格可能仍有一定的回落空间。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：PP除拉丝外其他品种因供应减少价格上涨、装置重启推迟 下行风险：装置提前重启并顺利运行、套保商解除套保卖出现货从而带动期价短线进一步走弱 震荡 甲醇 观点：短期利空逐步消化，现货跌势明显放缓，盘面企稳概率增大 （1）昨日国内甲醇现货市场继续回落，太仓低端价格继续回落至3300元/吨（日跌幅50元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3000（-200）、3000（-200）、2900（-260）、2600（-500运费）和3200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继续回落至3100-3380元/吨，产销套利窗口仍打开为主（仅西南关闭），主力05合约贴水太仓低端现货价格继续回归至477元/吨，但贴水产区低端价格继再次回归至277元/吨，短期供应压力增加释放后，市场买涨不买跌，甲醇现货价格短期仍弱势维持，虽然伴随基差有所缩窄，但目前的基差水平仍有一定支撑； （2）1月16日CFR中国人民币价格继续回落至3228元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至405元/吨，继续不利于后市进口量的恢复，给盘面带来间接支撑； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG小幅回落至1042元/吨， PP-3*MA805合约盘面加工费也回落至911元/吨，烯烃端利润有所缩水，但目前已修复至正常水平偏高，后市可能要关注烯烃对甲醇的可能支撑。 逻辑：昨日甲醇主力短期有所企稳，，短期压力释放过后，期现偏弱仍使得接货谨慎，买涨不买跌的心态继续压制价格，不过近期回落后，盘面已经回到之前短期因素出现前的起涨点，且现货跌幅已明显缩窄，近期逐步进入企稳阶段，盘面对现货的贴水支撑再次出现，如果有突发因素出现，甚至会有反弹可能；另外从中期基本面预期来看，我们仍认为春节前累库幅度不会太大，虽然目震荡回调 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月18日