中国太保2026年中报及三季报点评代理人价值贡献提升，产险综合成本率降幅扩大

核心观点与关键数据

营运利润与净利润

• 上半年营业总收入2,121.36亿元（+5.8%），归母净利润307.75亿元（+10.4%），归母营运利润211.49亿元（+6.2%）。
• 寿险新业务价值107.58亿元（+12.7%），首次实施中期分红，每股派发0.42元（含税）。
• 前三季度营业总收入2,915.64亿元（-15.5%），归母净利润364.03亿元（-20.3%），归母营运利润300.81亿元（+5.6%）。
• 新业务价值143.51亿元（-6.5%），产险承保综合成本率96.2%（-1.4pct）。三季度单季归母净利润56.28亿元（-68.4%），主要受资本市场波动影响。

寿险业务

• 上半年新保期缴306.69亿元（+28.6%），代理人渠道（+23.2%）、银保渠道（+32.6%）均实现增长。新业务价值率17.5%（+2.5pct），代理人渠道占比提升至65.7%（+5.7pct）。
• 前三季度规模保费2,676.51亿元（+1.4%），代理人渠道新保业务（+14.9%），银保渠道新保期缴（-9.9%）。三季度单季代理人、银保渠道新保期缴分别为48.08亿元（-40.9%）、26.85亿元（-62.5%）。
• 三季度末保险营销员18.2万人，核心人力月人均首年规模保费9.1万元（+27.3%）。

产险业务

• 上半年财产险原保费1,158.19亿元（+1.4%），综合成本率95.1%（-1.3pct）。太保产险非车险综合成本率95.3%（-2.3pct），承保利润48.17亿元（+35.7%）。
• 前三季度原保费1,632.45亿元（+1.9%），综合成本率96.2%（-1.4pct），降幅较上半年扩大。三季度单季原保费474.26亿元（+3.1%）。

投资端

• 上半年净、总、综合投资收益率分别为1.5%、2.4%、1.8%（同比-0.2pct、+0.1pct、-0.6pct）。前三季度净投资收益率同比降幅持平，总投资收益率变动集中于三季度。
• 三季度新增配置进入OCI，9月末投资资产32,357.56亿元（较上年末+6.4%），TPL、OCI、AC类资产占比分别为23.31%、65.19%、1.39%。

财务与偿付能力

• 上半年集团综合、核心偿付能力充足率分别为255%、191%（较上年末-18pct、-15pct），核心资本较上年末-1.8%。
• 前三季度归母净资产3,301.46亿元（较上年末+9.3%），加权平均ROE为11.4%（同比-4.4pct）。

研究结论

• 寿险代理人渠道价值贡献提升，产能提升；产险综合成本率持续改善，营运利润稳步增长。
• 预计2026-2028年营业收入分别为3,994.17、4,510.97、4,741.83亿元，归母净利润分别为469.46、541.99、583.27亿元，每股内含价值分别为68.67、74.32、80.36元，对应PEV估值为0.46、0.43、0.39倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：权益市场大幅波动、银保渠道新单增长不及预期、产险赔付率上行、长端利率持续下行。