2012年业绩分析师会议纪要：寿险聚焦营销期交提升有效业务价值，产险赔付率上升推高综合成本率

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  报告目的： 近期，中国太保召开2012年业绩发布分析师会议，管理层就公司业绩及业务发展动态情况进行了交流，现将相关情况总结如下：  主要观点： Q1：在目前经济形势下，保监会提出市场化取向改革，管理层对未来行业发展及公司战略的判断如何？ 近年来，金融行业的市场化改革是总体趋势，保险行业的市场化改革、引入外资相对时间较早，如外资可设立独资的产险公司、合资的寿险公司；在保险行业年初的监管会议上，提出要“抓服务、防风险”，在市场化改革的取向下，推广车险费率的市场化改革，探索寿险预定利率的市场化改革。 集团公司近 20 年的发展历程中，对产品定价机制积累了丰富的经验，对于寿险产品定价的市场化改革做了充分的准备，计划开发更多、更好、令客户满意的产品；保监会推税延型养老险的步伐越来越近，未来保险公司还会开展环保相关的保险业务，公司将坚持价值导向，更积极、精确地为客户提供服务，为股东创造价值。 Q2：在保险资金投资新政下，集团、产险、寿险之间会有哪些合作？ 保监会实施投资新政，归纳为四个字“开放、放开”，保险资金不仅可以由保险资产管理公司来管理，社会上符合条件的机构也能够参与管理；产险、寿险均有自主权委托资产管理，最近接触了信托、证券公司，将其作为候选人；保险资产管理第三方资金，未来覆盖范围更广，但集团内资产管理业务首先服从于寿险、产险的资金管理需求，同时会加强双向互动，提升能力，增强大类资产配置能力，秉持价值增长理念，实现对预定利率的超越；资产管理公司将从成本预算单位走向盈利机构，成为集团新的利润来源。 Q3：寿险业务的有效业务价值提升来自营销渠道，采取了哪些措施？ 去年，太保聚焦营销期交业务，在营销业务发展上，依靠健康人力增长、新单业务增长来创造价值；公司采取的主要措施包括：（1）加强营销员的基础管理和培训；（2）转型业务发展模式；（3）满足老客户需求。 Q4：产险的综合成本率大幅上升的原因？ 12年，产险的综合成本率达到95.8%，同比上升2.7个百分点，其中，综合费用率、赔付率都有上升，但赔付是主要因素；车险赔付上升原因包括：汽车零配件成本上升、工时费上升，去年以来，行业 1 大市同步 ——维持 日期：2013年3月27日 行业：保险行业 刘洋 021-53519888-1976 liuyang@shzq.com 执业证书编号：S0870511100002 基本数据（2013年3月26日） 3月26日股价（元） 18.42 12mth A股价格区间（元） 16.15/23.88 总股本（百万股） 9062 无限售A 股/总股本 68.51% 流通市值（百万元） 114357 每股净资产（元） 10.61 PBR（X） 1.74 DPS（12，元） 0.35（含税） 主要股东（12Y） 香港中央结算(代理人)有限公司 28.32% 华宝投资有限公司 14.17% 申能(集团)有限公司 13.63% 收入结构（12Y） 已赚保费（百万元） 147839 投资净收益（百万元） 22374 公允价值变动净收益（百万元） 99 汇兑净收益（百万元） -11 其他业务收入（百万元） 1150 最近12个月股价与沪深300指数比较 报告编号：LY13-CI03 相关报告： 首次报告时间：2009年10月27日 寿险聚焦营销期交提升有效业务价值， 产险赔付率上升推高综合成本率 ——中国太保2012年业绩分析师会议纪要 中国太保（601601.SH） 证券研究报告/公司研究/公司调研 公司调研 22013年3月27日 提高车险服务标准，包括快速理赔、道路增值服务等，导致成本上升。 代位求偿的改进，已经在去年的赔付中体现出来；虽然整体综合成本率上升，但目前仍为正常水平；今年商业车险改革，保险责任扩大，车险赔付率可能进一步上升，从公司经营角度来看，今年将保持综合成本率处于合理水平。 Q5：去年寿险业务新业务价值增速领先同业，人力和产能均有上升，对未来的驱动因素如何判断？ 寿险业务中，银保和营销渠道是两个重要渠道，近两年行业发展经历了困难调整，公司将根据市场环境推进渠道策略变化，深化两个聚焦的策略：（1）营销渠道：提高健康人力、绩优人力，作为队伍主要抓手，优化产品线，同时抓住城镇化建设的有利机遇，发展重点区域，2013年营销发展目标，根据2012年发展态势，做到营销业务增长；（2）银保渠道：监管部门进一步规范渠道，已出台政策征求各方意见，加强销售行为管理，产品上注重客户的真实需求，把银保作为重要渠道来做。 Q6：过去10年保险资金投资收益率为4.7%，是低于预期收益率的，公司是否会下调精算收益率假设？ 关于投资收益率的假设，公司在考虑资产大类配置方案时，才会调整预期收益率，假设是稳定和长期的，假设长期投资回报率为5.2%，过去10年为4.7%不代表未来长期是这样的，随着投资新政的放宽，行业收益率是增长的，大环境不发生变化的情况下，预期收益率假设不变，但每年会进行回顾，如果有需求会调整。 Q7：在银保渠道中，新单期交占比少，但价值贡献大，利润率大概有多少？ 去年银保渠道的新单期交保费增长 205%，存在两个原因：（1）开办这个业务是在2011年下半年，所以2012年增速较快；（2）高价值期交产品的市场潜在需求大；这类产品的利润率明显高于传统的银保产品，未来业务发展策略中要不断地提高其占比，2013 年同比增速可能不如2012年，但可以保持高增长。 Q8：同业公司中的平安和太平均对准备金支出进行了税前调整，公司对应有无变化？ 2012年，公司采用一贯的办法，与2011年是一致的；同业公司采用了其他方法，是一次性的调整，同口径下不影响价值的变化趋势，如有变化，会进行告知。 公司调研 32013年3月27日 Q9：公司的净资产收益率低于平安，未来有何应对措施？ 从指标上来看，公司的ROE在2009-2011年期间是上升的，且均大于10%，2012年公司ROE水平下降的原因包括：（1）增发H股；（2）权益资产计提减值。 未来公司将根据业务发展计划，考虑对子公司进行增资，积极支持、拓展业务领域，提升新业务利润率。 Q10：如果未来寿险预定利率由2.5%上升到3.5%，怎么看待影响及应对措施？ 人身险中的传统险定价利率假设放开已经讨论了很长时间，监管部门再次征求意见，促成监管部门和保险公司达成共同认识，促进业务发展，守住风险底线。 寿险业务中占很大比例的分红险已体现了市场化，传统险的改革是为了促进传统险发展，惠及广大老百姓，公司已在准备应对传统险定价利率改革的产品，以推动传统险业务发展；目前监管部门仍没有时间表。 Q11：公司计划成立合资的健康险公司，有关健康险业务的发展计划有何打算？ 公司计划和安联集团合资成立一家健康险公司，市场对健康险需求旺盛，2011 年委托一家咨询公司对中国市场研究，表明中国人对健康险需求列入第一位，中国人口基数大，不可能由医保覆盖全部的健康需求。 去年公司的寿险业务中，人身险保费增长 4.5%，而健康保费增长24.7%，安联集团的健康险业务在全球位列第二，谈得很顺利，期待成立该专业的健康险公司，提升公司核心竞争力。  数据预测与估值： 表1 中国太保2013-2014年业绩预测与估值简表 至12月31日（￥.百万元） 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 141,662157,934171,451 183,196206,015年增长率（%） 35.80 11.49 8.56 6.85 12.46 归属于母公司的净利润 8,5578,3135,077 6,7388,186年增长率（%） 16.33 -2.85 -38.93 32.72 21.49 每股收益（元） 0.94 0.92 0.56 0.74 0.90 每股净资产（元） 8.86 8.47 10.61 12.15 12.68 PER（X） 19.51 20.08 32.88 24.77 20.39 PBR（X） 2.08 2.17 1.74 1.52 1.45 注：有关指标按最新总股本9062百万股计算；PER按3月26日收盘价18.42元计算。 公司动态 4分析师承诺 分析师 刘洋 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为