中国人保2026年中报及三季报点评财险综合成本率同比改善，人身险价值率提升

核心观点与关键数据

上半年业绩高增，前三季度利润主要受投资端影响。

• 上半年实现营业总收入3,551.15亿元（同比+9.6%），归母净利润367.45亿元（同比+38.5%），加权平均ROE 11.2%（同比+1.7pct）。
• 人保寿险与人保健康合计新业务价值90.34亿元（同比+3.5%），中期股息每股0.11元（同比+46.7%）。
• 前三季度实现营业总收入5,119.95亿元（同比-1.7%），归母净利润318.17亿元（同比-32.0%），三季度单季归母净利润-49.28亿元。
• 上半年投资收益同比+59.9%，承保利润同比+19.8%；前三季度投资收益同比-25.6%，承保端延续增长。

财险业务：非车险增速提升，费用率下降带动成本率改善。

• 上半年原保费同比+1.3%（车险+0.1%，非车险+2.3%），前三季度原保费同比+1.7%（车险+0.1%，非车险+3.2%）。
• 上半年综合成本率94.5%（同比-0.8pct），主要来自费用率下降；前三季度综合成本率95.8%（同比-0.3pct），三季度单季约98.2%。

人身险业务：期交结构优化支撑价值率提升，续期保费成为保费增长主要来源。

• 上半年人保寿险期交保费占比83.5%（同比+4.0pct），十年期及以上首年期交保费同比+95.4%，新业务价值率可比口径同比+2.2pct。
• 前三季度人保寿险原保费同比+4.2%（期交续期+20.9%），三季度单季原保费同比+38.6%（期交续期+66.2%）。
• 人保健康首年期交保费同比+20.4%，新业务价值同比+1.3%。

投资配置：权益配置提升增强收益弹性，三季度新增配置集中于OCI债权。

• 6月末投资资产较上年末+5.1%，股票、基金占比分别提升至9.7%、5.7%，TPL、OCI债权占比分别提升至23.2%、32.9%。
• 9月末投资资产较上年末+7.7%，OCI债权增幅最大。
• 上半年权益投资收益同比+226.6%，总投资收益率（未年化）3.7%（同比+1.1pct）；前三季度总投资收益同比-25.6%，总投资收益率（未年化）3.5%（同比-1.9pct）。

中期分红与净资产增长。

• 中期每股股息0.11元（同比+46.7%），中期分红率13.2%（同比+0.7pct）。
• 9月末归母净资产较年初+8.7%，每股净资产7.60元。

研究结论

• 公司财险业务费用管控带动综合成本率持续改善，非车险增速提升；人身险期交结构优化支撑价值率提升，续期保费较快增长。
• 预计2026-2028年营业收入分别为6,700.50、7,060.80、7,398.28亿元，归母净利润分别为335.66、449.42、526.20亿元，每股净资产分别为7.67、8.50、9.43元，对应PB估值为0.96、0.87、0.78倍。
• 维持“增持”评级。
• 风险提示：权益市场波动加剧，人身险新单增长不及预期，长端利率持续下行。