中国财险2022年中报点评：成本率改善带动利润释放，景气度有望继续维持

非银金融/保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 中国财险（02328.HK） 2022年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/26 当前股价(港元) 7.760 一年最高最低(港元) 8.650/6.050 总市值(亿港元) 1,726.04 流通市值(亿港元) 535.39 总股本(亿股) 222.43 流通港股(亿股) 68.99 近3个月换手率(%) 20.62 股价走势图 数据来源：聚源 《与国同行头部险企，ROE有望持续提升—中国财险首次覆盖报告》-2022.5.27 成本率改善带动利润释放，景气度有望继续维持 ——中国财险2022年中报点评 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011  承保端稳健表现带动利润平稳释放，短期仍具景气度，维持“买入”评级 公司披露2022年中期业绩，2022H1归母净利润190.4亿元、同比+15.4%，高于此前预期，主要系承保端综合成本率改善幅度高于预期，承保利润82.4亿元、同比+52.5%带动。受权益市场波动影响，公司总投资收益142.3亿元、同比-6.2%。考虑到公司承保端具有数据、服务、市占率优势，且赔付率受模型升级、提升理赔精细化管理等方式改善有所下降，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至314/372/428亿元（调前287/342/392亿元），分别同比+40.3%/+18.7%/+14.9%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元，BPS分别为9.9/11.0/12.3元。公司为财险行业龙头，2022H1市场份额34.4%，保持行业第一，具有数据、服务、定价等可正向循环优势，投资端表现相对稳健。短期看，承保端车险景气度提升及成本率改善与意健险、农险等潜力非车险险种发力有望帮助公司实现稳定的利润释放，当前股价对应PE分别为4.8/4.0/3.5倍，对应PB分别为0.7/0.6/0.6倍，维持“买入”评级。  车险发挥出色贡献69%承保利润，高景气度有望继续维持 2022H1公司车险保费收入1288.1亿元、同比+6.7%，承保利润56.9亿元、同比+44.9%，保费收入占比46.4%，承保利润占比69.0%，为承保端主力险种。同时，公司不断提升服务质量及定价能力，并加强销售渠道建设，车险续保率同比+1.7pct，汽车承保数量同比+4.7%。自车险综改实施一年后，公司车险保费同比连续6个月保持较快速增长，市场地位稳固且优势有望不断强化，随着各地新车消费刺激政策落地，乘用车销量有望回升，车险有望维持高景气度贡献承保利润。  意健险及农险发力，加速公司实现车与非车双轮驱动 2022H1非车险保费收入占比分别为意健险24.8%、农险13.2%、责任险6.9%、企财险3.7%、信用保证险1.0%、货运险0.9%，意健险、农险同比分别提升1.0/1.5pct，逐步实现车与非车双轮驱动。公司意健险2022H1保费收入688.8亿元、同比+14.7%，赔付率降2.2pct至82.7%、费用率升1.4pct至18.1%，综合成本率降0.8pct至100.8%，实现微幅改善，积极响应“健康中国”战略，发展“惠民保”业务，与车险联动交叉销售提升意外险渗透率；农险助力乡村振兴，把握政策机遇，创新产品、丰富供给，加强费用管控，费用率明显下降9.3pct至11.8%，带动综合成本率下降7.6pct至89.3%，承保利润同比+342.6%，增速明显。  风险提示：疫情反复导致线下管控措施趋严；大灾事件发生率高于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总保费收入（亿元） 4,332 4,495 4,982 5,756 6,426 YOY（%） 0.0 3.8 10.8 15.5 11.6 归母净利润（亿元） 209 224 314 372 428 YOY（%） -14.1 7.1 40.3 18.7 14.9 综合成本率（%） 98.9 99.6 97.7 97.6 97.4 赔付率（%） 66.2 73.7 73.4 73.2 73.4 ROE（%） 11.7 11.5 14.8 16.0 16.5 EPS（摊薄/元） 0.9 1.0 1.4 1.7 1.9 P/E（倍） 7.2 6.7 4.8 4.0 3.5 P/B（倍） 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-082021-122022-042022-08中国财险恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn