11月信用月报：修复拐点初现，下沉需谨慎

核心结论

• 情绪强度指标：10月末受理财预防性赎回影响，低估值成交占比高位回落，但11月已出现向上修复的拐点。
• 风格特征：久期方面，10月下旬长端成交退出，11月围绕1.8Y附近波动；品种上，城投债占比上升，二永债占比快速抬升；资质上，AA及以下占比快速回落，机构对弱资质主体态度转向谨慎。
• 风险监测：二永债高低估值偏离幅度净差在10月28日至29日转正，早于利差大幅走阔，11月3日净差延续高位，3日快速回落至深负区间，调整风险阶段性得到释放。

11月市场展望与操作建议

• 市场展望：本轮调整主要为理财止盈需求与信用风险扰动下的预防式赎回，基本面和资金面仍对债市构成支撑，调整风险可控，后续修复或呈分层格局。二永债率先修复，低等级信用债修复节奏较慢。
• 操作建议：把握调整后的增配机会，以票息资产为底仓、压缩下沉仓位。短期以3年以内中高等级信用债打底，中期负债端稳定的账户可把握配置窗口。二永债修复弹性较大，但拥挤度回补也较快，右侧追涨需把握快进快出的交易节奏。等级方面，下沉需谨慎。

10月信用债市场回顾

• 收益率：10月收益率延续下行态势，仅月末出现明显回调。中上旬资金面宽松，利差震荡收窄；中下旬政策利率换锚预期升温、权益市场表现偏弱，利差被动走阔；月末央行关注长端利率、理财止盈诉求上升、华发舆情扰动，预防性赎回压力升温，利差大幅走阔。
• 信用利差：普遍走阔，5年期走阔幅度较大。银行二永及保险次级债利差全面走阔，其中5年及以上期限走阔幅度较大；仅1年期高等级产业债、7年期券商次级债及AA级中短票、10年期AA+级城投债利差小幅收窄。

一级市场

• 发行量：信用债发行规模同比上升，净融资规模同比亦增加。
• 发行期限：信用债平均发行期限环比延长。
• 发行成本：信用债平均发行成本环比下降。
• 取消发行情况：信用债取消发行数量和规模环比均抬升。

二级市场

• 成交量：除城投债成交金额环比增加外，其余信用债品种成交金额均环比下降。城投债成交期限向两端转移，产业债成交向3-5年期集中，银行二级资本债、银行永续债、券商次级债和保险次级债成交期限明显拉长或缩短。
• 成交流动性：城投债、产业债和金融债换手率均有所下降。
• 利差跟踪：10月城投债各期限信用利差普遍走阔，5年期走阔幅度最大。产业债各行业利差均走阔。银行二永债利差普遍走阔，长端更为明显。券商次级债除7年期外均走阔，保险次级债利差全线走阔。