百济神州（06160.HK）26Q3业绩超预期，产品毛利率保持高位

公司26Q3业绩超预期，收入和利润均实现显著增长。具体数据如下：Q3收入19亿美元（同比增长34%），GAAP净利润约3.8亿美元（同比增长208%）；按中国会计准则，Q3营收127.7亿元（同比增长26.8%），归母净利润27.8亿元（同比增长304.3%），扣非后归母净利润26.5亿元（同比增长274.1%）。前三季度营收350亿元（同比增长26.8%），归母净利润60.6亿元（同比增长431.8%），扣非后归母净利润55.7亿元（同比增长474.4%）。

产品表现方面，泽布替尼销售强劲，全球收入14亿美元（同比增长34%），其中美国市场销售额10亿美元（同比增长36%），美国外区域收入3.9亿美元（同比增长28%）。替雷珠单抗Q2销售2.4亿美元（同比增长28%），安进授权许可产品Q3收入1.7亿美元（同比增长26%）。

毛利率方面，Q3GAAP毛利率88%（同比提升2个百分点，环比下降2个百分点），剔除非现金无形资产减值影响后，产品销售毛利率实际为90%（同比提升4个百分点）。

公司再次上调2026年经营指引：总收入指引上调至69-70亿美元（原66-68亿美元），GAAP经营利润上调至12-13亿美元（原10-11亿美元），非GAAP经营利润上调至19-20亿美元（原17-18亿美元），毛利率仍预计保持在80%区间的高位。

盈利预测与投资建议：上调2026-2028年归母净利预测分别为68亿元、90亿元、114亿元（YoY+366%、+32%、+27%），EPS分别为4.4元、5.8元、7.4元，H股对应PE分别为48倍、36倍、29倍。维持"买进"评级，认为公司商业化已见成效。

风险提示：地缘政治影响、研发进度不及预期风险、商业化不及预期、政策变化风险。