2026年半年报点评：Q2业绩超预期，出口占比上升致风机毛利率扩张，电站毛利率保持高位

2026年半年报点评：Q2业绩超预期，出口占比上升致风机毛利率扩张，电站毛利率保持高位 2026年08月28日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师胡隽颖执业证书：S0600524080010hujunying@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：公司发布2026年半年度报告，公司26H1营收337.4亿元，同比+18.2%，归母净利润18.5亿元，同比+24.7%，扣非净利润20.2亿元，同比+47.8%，毛利率16.8%，同比+1.4pct，归母净利率5.5%，同比+0.3pct；其中26Q2营收182.5亿元，同环比-4.3％/+17.9％，归母净利润9.5亿元，同环比+3%/+4.4％，扣非净利润11亿元，同环比+35.7%/+20％，毛利率16.8%，同环比+4.6/+0pct，归母净利率5.2%，同环比+0.4/-0.7pct。 市场数据 ◼风机销售稳定增长、出口占比扩张、风机毛利率提升。1）26H1公司风机及零部件销售273亿元，同比+24.7%，毛利率11.6%，同比+3.7pct，毛利率提升主要系出口量占比提升。26H1风机销售12.4GW，同比+16.2%，对应平均单价约2204元/kW，外部待执行订单40.6GW，其中海外在手订单9.5GW同比+28.9%。26H1公司海外收入109亿元，同比+30%，毛利率17.8%，同比-1pct。26H1金风国际（香港）公司实现净利润11亿元，主要系风机出口及海外风场利润，同比+12%。 收盘价(元)18.41一年最低/最高价10.90/37.03市净率(倍)1.97流通A股市值(百万元)61,922.13总市值(百万元)77,759.95 ◼上网电价稳定、风场开发毛利率维持高位。1）风电场开发31.5亿元，同比基本持平，毛利率54.4%，同比-3.0pct维持高位。此外，公司26H1转让权益并网容量102MW形成投资收益2.5亿元。26H1北京天润新能净利润7.5亿元，同比+25%。2）风电服务27.3亿元，同比-5.8%，毛利率21.8%，同比-0.7pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)9.33资产负债率(%,LF)71.81总股本(百万股)4,223.79流通A股(百万股)3,363.51 ◼规模效应下Q2费用率大幅收缩、备货导致存货提升：规模效应凸显、期间费用率整体下降公司26H1期间费用30.1亿元，同比+7%，费用率8.9%，同比-0.9pct，其中Q2期间费用14.9亿元，同环比+2.1%/-1.1%，费用率8.2%，同环比+0.5/-1.6pct；26H1经营性净现金流-15.8亿元，同比-46.5%；26H1资本开支36.8亿元，同比+45.4%；26H1存货200.1亿元，较年初+18.5%。26H1公司计提信用减值损失1.58亿元、资产减值损失0.64亿元、资产处置收益-1.6亿元。 相关研究 《金风科技(002202)：2026一季报点评：26Q1毛利率超预期，继续看好风机盈利拐点！》2026-04-27 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司风电服务收入及盈利能力有所回落，我们预计26-28年归母净利润预测40.5/53.2/64.6亿元（原值46/56/65亿元），同比+46%/+31%/+21%，对应现价PE分别为19/15/12x，维持“增持”评级。 《金风科技(002202)：2025年报点评：风机毛利率超预期拐点已现，绿醇放量在即》2026-03-29 ◼风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn