石油石化行业深度报告：从炼油产能结构调整看石化发展周期

国内炼油产能现状与趋势

• 国内炼油产能进入高位结构调整期，2025年总能力为9.39亿吨/年。
• 321个企业样本显示，常规一次炼油及常减压在产能力为8.606亿吨/年，六大集团占比69.4%。
• 近十年形成或更新的产能超四成，其中“中龄”装置（11—20年役龄）占44.0%，将成为改造主体。
• 产业形态从增量扩张转向减量置换与炼化一体化，2000—2025年累计退出炼油产能1.0746亿吨/年，主要集中2015、2022和2025年。

政策约束与未来上限

• 政策重心转向优化存量，2025年原油一次加工能力将控制在10亿吨以内。
• 新项目需通过产能置换落地，存量装置需完成节能改造或淘汰。
• 小规模装置（200万吨/年及以下）将被优先整合或退出，预计2026—2030年均衡情景下退出320万吨/年。

国际比较与我国炼化竞争力

• 中美炼油能力相近，但中国装置更新速度快（近十年产能占比43.4%），美国为88.1%。
• 欧洲炼油能力收缩（2014—2024年下降12.9%），日本和澳大利亚同样退出。
• 我国炼厂依托国内市场和产业链配套，具备规模和协同优势，但受原油进口成本和运费影响。

地缘冲突与短期供需

• 2026年中东冲突导致全球柴油供应紧张，中国炼厂成本受原油进口和运费上升影响。
• 我国成品油出口受限（2026年三度转向），但大型基地可通过产品调整和公用工程共享缓冲冲击。

全球石化周期与需求转移

• IEA预计2024—2030年全球炼油能力净增254万桶/日，而需求仅增71万桶/日，供给偏松。
• 石油需求增长重心转向石化原料，天然气液体可绕开炼厂进入化工。
• 我国石化周期呈现分化，传统成品油需求趋缓，高端材料需求增加。

投资建议

• 上游资源型企业（中国石油、中国海油）受益于油价高位。
• 炼化一体化企业（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）具备成本优势。
• 乙烷裂解相关企业（卫星化学）受益于海外乙烯产能收缩。

风险提示

• 宏观经济波动和油价下行风险。
• 地缘政治不稳定风险。
• 海外业务发展不及预期。
• 在建产能投放不及预期。