否极泰来，行稳致远

中信金融资产研报总结

投资逻辑

中信金融资产作为四大资产管理公司之一，经历风险暴露后通过引入战略投资者、剥离非核心金融牌照等方式完成风险出清。2022年中信集团入主后，公司紧扣“一三五战略”，推动经营回归正轨，2023年扭亏为盈，2024年至今净利润连续增长。不良资产主业占比自2018年的60%提升至2026H1的103%，2026H1公司ROE、净利润水平在四大AMC中均排名第一。当前公司已形成不良资产+长期股权投资“双轮”驱动的模式。

公司概况

• 发展历程：中信金融资产前身为中国华融资产管理公司，成立于1999年。历经政策性业务期、商业化转型期、风险暴露与改革转型期等阶段。2018年起，公司计提大额减值损失，出现巨额亏损。2021年引入中信集团等战略投资者，剥离非核心金融牌照，聚焦不良资产主业。2022年明确提出“一三五”战略，2023年完成历史包袱出清，经营回归正常轨道。
• 股权结构：公司股东以国资为主，股权较集中。中信集团是公司第一大股东，持股比例为26.46%。中信集团、财政部、中保投资合计持股比例约69.3%。
• 业绩概况：2017-2022年公司营收和净利润受多重因素影响出现冲击。中信集团入主后，2023-2025年连续实现正增长，2026H1净利润达69亿元，同比增长11%。26H1ROE向上修复至21.4%，与风险暴露前水平基本一致。2017年起，公司总资产规模、净资产规模CAGR分别为-13%/-23%。改革转型后，公司资产规模稳中小幅提升，2026H1末，公司总资产、净资产规模分别为11,228/565亿元。

行业概况

• 行业发展：AMC行业历经政策性时期（1999-2005年）、商业化转型时期（2006-2017年）、严监管下回归主业时期（2018年以来）。
• 同业对比：2026H1中信金融资产利润规模在四大AMC中排名第一，ROE领先同业。从资产规模来看，信达资产>东方资产>中信金融资产>长城资产。

经营情况

• 不良资产：主要包含收购处置类业务、纾困盘活类业务、股权业务、收购重组类业务等。2019年以来业务收入波动主要受联营企业投资影响，利润波动较大主要系计提减值力度提升所致。剔除一次性影响因素后，公司不良资产业务收入同比增长46%。
  • 收购处置类：2022-2025年新增收购处置类不良债权资产规模小幅提升，26H1为229亿元。收购处置类收入波动较大，主要受底层资产价格波动、处置过程中可能有减值转回等因素导致。
  • 纾困盘活类：26H1纾困类业务新增投放402亿元，同比增长3%，实现收入105亿元，同比增长149%。上半年末资产总额为2,021亿元，较年初增长13%。
  • 股权业务：2025年，公司将债转股业务与特殊机遇股权投资合并为股权业务，合并后收入为538亿元，同比减少10%，26H1收入同比增长39%。
  • 收购重组类：2021-2025年新增不良债权资产规模逐步减少，2025年停止新增。26H1末，存量收购重组类项目减少至387个，资产余额减少至842亿元。
• 资产管理和投资：26H1收入下滑主要是因为资本市场波动导致该分部的股票市值有所降低，国际公司保持稳健经营的状态。国际业务是分部中的核心业务，26H1国际公司收入同比基本持平，资产规模较年初小幅下降3%。
• 长期股权投资：公司自2023年起加大长期股权投资力度，26H1末公司重要联营企业包括中国银行、中信股份、光大银行、大秦铁路等，均为业绩稳健、高分红的银行、公用事业等领域的标的。2022年公司应占联营公司损益及其他收入及净收益中的投资联营企业收益仅8亿，2023年起大幅增长，26H1为112亿。

盈利预测及估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业总收入分别为469/483/501亿元，同比增速分别为-24%/3%/4%；归母净利润分别为125/139/150亿元，同比增速分别为13%/11%/7%，利润增长主要受应占联营及合营公司损益增长驱动。
• 投资建议：中信集团入主后，公司2023年扭亏为盈，随后净利润连续增长。当前不良资产主业已恢复稳健扩张状态，长期股权投资在长期发挥业绩稳定器的作用，公司ROE高于可比同业，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济环境显著恶化风险
2. 行业监管政策变动风险
3. 估值波动风险