2026年美国中期选举推演及影响：国会或易手，白宫仍握方向盘

核心观点与关键数据

• 选情研判： 民主党大概率拿下众议院，参议院归属仍有悬念。通用选票民调显示民主党全国领先约9个百分点，比赢得众议院多数所需的领先幅度高出约4个百分点，控制众议院概率约92%，席位中枢为230至235席。参议院方面，民主党需要在多个特朗普2024年胜出的州取胜，领先幅度普遍很小，控制概率约65%。
• 政策影响： 只要民主党拿下众议院，党派性新立法就会冻结；无论选举结果如何，2027年财政对经济的拉动都会减弱。2026年的财政扩张主要来自《大而美法案》追溯减税带来的退税和约1300亿美元的关税退税，都带有一次性特征；按现行法律，剔除利息后的基本赤字率在2027和2028财年每年下降约0.2个百分点。共和党即使保住两院，新增赤字也只有每年约0.1%的GDP，只能部分对冲；民主党掌控国会则意味着没有新增刺激，拨款和债务上限的博弈更激烈。
• 产业政策： 关税、对华政策和战争仍由白宫主导，选举对产业的实质影响集中在医疗、数字资产和国防。国会能对关税和战争施压，但难以改变方向；民主党两院会通过拨款约束降低伊朗战争长期化的概率，但这一约束要在新国会就职、国防部现有资金逐步消耗后才会显现。产业层面，《平价医疗法案》补贴可能成为拨款谈判的筹码，数字资产的市场结构立法在民主党参议院下难以推进，国防失去通过预算和解追加开支的通道；清洁能源的法定政策环境不会继续恶化，但已终止的抵免无法恢复。立法受阻后，白宫将更多依靠政府入股和价格托底推行产业政策，受益将从行业整体转向个别企业。
• 关税与中美： 白宫主导，双轨运行。美国最高法院否决了特朗普2025年关税战的主要法律依据，但关税的主导权仍在白宫。国会能对关税施压，但很难撤销关税。对华政策呈现“双轨”格局：贸易上局部缓和，科技与投资上持续收紧。
• 美联储： 人事是直接通道。选举影响美联储的直接通道是参议院对理事的人事确认，而且主要影响2027年以后。三种情景下财政都将转向温和收缩，对美联储略偏宽松，但不足以改变利率路径。
• 战争与地缘： 国会难以强制停战，拨款是主要硬约束。国会可以通过战争权力决议表明态度，但无法强制停战。拨款是国会更有力的约束，但效果滞后。霍尔木兹海峡的实际油流比国会归属更直接地决定油价。选后总统的决策动机变化有限，基准路径是封锁与间歇交火持续、谈判同时进行；民主党两院会降低战争长期化的概率。

研究结论

• 概率综合： 民主党两院、两院分治、共和党两院和反向分治的概率分别为63%、29%、6%和2%。
• 资产价格： 2026年的资产定价主要由油价、美联储加息和人工智能产业的盈利驱动，选举在多数时候只是次要变量。民主党两院已基本被市场定价，两院分治和共和党两院是主要的预期差来源；无论哪种情景，选后两个月左右的资产价格都更多取决于美联储和油价。对中国资产而言，APEC深圳领导人会议和1月10日中美关税延迟安排到期，比选举本身更值得关注。
• 风险提示： 民调出现系统性误差，选举结果延迟确认或出现重新计票与诉讼。