一、基本信息
会议主题：复盘美国中期选举的民调与市场定价、不同国会格局下的政策演绎，及其对美股、黄金、A股的大类资产日历效应
会议时间：2026年10月13日
参会人员及机构：ZH证券-王景怡
会议中心概括：当前美伊局势反复、油价与美债收益率高位震荡压制全球风险偏好，A股波动加大；2026年美国中期选举将于11月3日举行，是影响后续政策与资产价格的关键节点。当前民调与预测市场均以"民主党横扫两院"为基准情形，该格局将抬升特朗普政府立法与财政议程的推进难度，并促使其政策重心转向外交、贸易与国家安全领域。历史复盘显示，中期选举对权益资产呈"落地前偏强、落地后短期承压、中期持续上行"的日历效应，对黄金与A股亦有阶段性规律。综合判断，本次中期选举对A股或呈短期扰动、中期利好的特征。
二、会议要点
- 近期美国释放可能恢复对伊朗大规模军事行动的信号，国际油价与美债收益率高位震荡，压制全球风险偏好；美方表示不会在中期选举前进攻伊朗，中期选举成为关键时间节点。
- 2026年美国中期选举于11月3日举行，涉及众议院全部435席与参议院35席；众议院改选更取决于全国民意，参议院受改选州分布影响较大。
- 历史数据显示，总统支持率与其所属政党中期选举席位增减正相关（众议院相关系数0.58、参议院0.36）；当前特朗普净支持率降至-22.6%，不利于共和党守住国会多数。
- 民调与预测市场均以"民主党同时控制两院"为概率最高情形（定价概率61.8%），分裂国会情形为28.4%，共和党同时控制两院仅10.5%。
- 若民主党横扫两院，特朗普政府新增减税、财政支出等议程推进难度上升、人事任命阻力加大，但总统否决权与既有行政权限仍在，政策重心或转向外交、贸易与国家安全。
- 历史日历效应显示，中期选举前一个月标普500平均上涨4.85%，落地后一个月平均回落，三个月、六个月、12个月则持续上涨；1960年以来落地后半年与一年内全部上涨。
- 按结果分类，"两院均不翻转"情形下美股一个月、三个月、半年、一年平均涨幅最大；"两院均翻转"情形落地后一个月平均收跌但随后转涨；黄金中期在反转越少的情形下上行趋势越显著。
- 本次中期选举对A股或呈短期扰动、中期利好；短期需关注美伊地缘与油价波动，中期看选举落地后财政扩张受限有望缓解美债利率上行压力、改善全球流动性，但需警惕贸易与外交博弈带来新的不确定性。
三、会议详文
（一）事件背景与关键时间节点
近期，美国释放可能恢复对伊朗大规模军事行动的信号，国际油价与美债收益率高位震荡，对全球风险偏好形成一定压制，部分资金选择观望，多重因素导致A股近期波动较大。具体来看，军事行动时间尚不确定，但从美方释放的信息来看，美国中期选举成为关键时间节点。当地时间10月8日，美国总统特朗普表示，美伊正在进行富有成效的磋商，美方不会在中期选举前进攻伊朗。回顾历史，美国中期选举对于大类资产价格的影响存在一定的日历效应规律。
（二）中期选举机制与两院改选特征
2026年美国中期选举将于11月3日举行，涉及众议院全部435席和参议院35席，决定两党对国会两院的控制权。目前距投票日不足一个月，各州初选提名已全部完成，多州已进入提前投票或邮寄投票阶段。从两院改选机制看，众议院改选结果或更取决于全国的民意动向，参议院改选则受改选州分布影响较大。
美国国会每两年举行一次定期选举，其中在总统四年任期中段举行的选举被称为中期选举。中期选举结果将影响总统所属政党在国会的控制权，进而影响任期后半程财政预算、税收以及其他立法议程的推进空间与落地效率。众议员任期两年、全部席位同期改选，更能体现全国政治风向；参议员任期六年，每两年约三分之一席位改选，结果受当届改选州分布等因素影响。本次参议院选举覆盖35个州，包括33个正常改选和2个特别选举，因此判断参议院控制权归属，既要观察全国民意，也要分析两党在这些改选州的基本盘。
（三）民调与市场定价：民主党横扫两院为基准情形
民调网站对1946年至2022年历史样本的测算显示，总统支持率与其所属政党在中期选举中的席位增减呈正相关，即总统支持率越高，其所属政党通常丢掉的席位越少、或增加的席位越多。这一关系在众议院和参议院均有体现，但在众议院更明显，总统支持率与党派在众议院、参议院席位增减的相关系数分别为0.58和0.36。
当前特朗普支持率持续走弱，共和党面临一定选举压力。截至10月8日的民调均值数据显示，特朗普净支持率为-22.6%。结合历史经验，这一民意环境不利于共和党守住国会多数席位。
综合民调机构的行为预测和预测平台的市场定价结果，民主党同时控制两院是当前预测市场认为概率最高的情形，其中民主党在众议院的优势较为明确，参议院两党争夺仍较为焦灼。具体来看，10月2日更新的综合评级显示，众议院有利于民主党、共和党的席位分别为220席和200席，另有15席胜负未定，即民主党在众议院改选中具有明显优势；参议院计入无需改选席位后，民主党阵营与共和党分别为48席和47席，另有5席胜负未定，参议院控制权仍存在较大不确定性。预测平台的交易结果显示，市场对民主党夺取两院控制权的预期更为乐观，截至10月9日，市场对"民主党同时控制两院"的定价概率为61.8%，对"民主党控制众议院、共和党保住参议院"的定价概率为28.4%，对"共和党同时控制两院"的定价概率为10.5%。
（四）不同国会格局下的政策演绎
两院均参与立法和拨款审议，任何一院转由民主党控制，都有可能增加特朗普政府推进相关政策的难度。众议院拥有税收收入法案的发起权，拨款法案也通常从众议院启动，因此在税收与支出议程中发挥重要作用；参议院除参与上述审议外，还负责确认总统提名的主要行政官员以及联邦法官，其归属也将影响需经参议院确认的人事任命。
基于民调和市场预测，民主党横扫两院或为基准情形。在此情形下，特朗普政府在新增减税、财政支出以及其他立法议程上的推进难度将上升，人事任命也将面临更多阻力；民主党还可能通过国会听证和调查，加强对特朗普政府政策执行及财政资金使用的审查。但国会易手并不会自动撤销已经生效的法律，特朗普仍保有总统否决权以及现有法律授权下的行政权限。因此，在国内立法推进受阻的情况下，特朗普政府或更多利用现有行政权限，将政策着力点转向外交、贸易以及国家安全领域，以寻求施政突破。
若共和党守住参议院、民主党掌控众议院，则形成分裂国会。此时特朗普的立法和财政议程受阻，但人事任命仍有较大的推进空间；民主党可以通过众议院阻止相关法案、在拨款中提出条件并加强监督调查，共和党控制参议院则有利于确认主要行政官员以及联邦法官的提名。在立法受限的情况下，特朗普政府或更多依靠现有授权下的行政措施推进政策，而新增减税以及财政支出调整仍需与民主党协商。若出现当前市场定价概率较低的共和党继续控制两院的情形，则有利于特朗普政府政策的推进与落地，新增减税以及国防支出扩张等议程或获得更强支持，而财政赤字的压力也可能随之增加。
（五）历史日历效应复盘：按总统任期分类
以任期分类，统计曾连任两届的美国总统在各自任期内中期选举落地前后的美股、黄金以及A股表现。美股在第一、第二任期内中期选举前一年平均表现震荡，落地后约一年内平均转为上行。黄金短期来看，在第一、第二任期内的中期选举落地前后1至2个月平均表现均为震荡；中期存在差异，第一任期内中期选举前后半年平均表现为震荡上行，第二任期为震荡，中期选举前后的平均表现没有显著差异。A股在第一任期中期选举前后平均均为震荡，但中期选举后平均波动率明显回落；第二任期中期选举前后平均表现为上行，选举落地后上行斜率增加，或因市场对于总统第二任期的政策主张更加熟悉、清晰，从而相对更可预测，市场风险偏好相对更高。美股和A股第二任期的中期选举前后中期表现均强于第一任期，其中A股的变化幅度更大，而第二任期中期选举前后的黄金周期表现更加平稳。
（六）历史日历效应复盘：按选举结果分类
以选举结果分类，统计仅参议院翻转、仅众议院翻转、两院均翻转、两院均不翻转四种情形下，中期选举落地前后的美股、黄金和A股历史平均表现。中期选举前一个月，标普500指数上涨4.85%，在不同情形下均表现为正收益；中期选举落地后一个月平均表现回落，个别情形下出现负收益；但从落地后三个月、六个月、12个月看，标普500在中期维度呈现持续上涨的特点。
统计1960年以来历届中期选举后标普500表现：落地前一个月涨跌不一，结果落地后一个月16次中有12次上涨，三个月内有14次上涨，半年和一年内全部上涨，且上涨幅度随观察窗口拉长而上升。按结果分类看，选举结果落地前平均上涨；落地后一个月，仅"两院均翻转"情形收跌，但随后三个月、半年、一年内均收涨；"两院均不翻转"情形下一个月、三个月、半年、一年内的涨幅平均为四种情形中最大；仅参议院翻转时美股表现虽不突出，但均收涨。美股中期看，该情形下中期选举前后约一年均表现为选举前震荡、选举后转为上行；短期看，选举前一个月多数震荡上行，选举后一个多月多数震荡甚至下行，仅"两院均不翻转"情形下表现为上行。
黄金中期维度看，四种情形下中期选举前后约半年、一年，黄金均表现为选举前震荡上行，反转越少、黄金上行的趋势越显著；若两院均反转，则中期选举前后约半年平均表现更类似于平稳震荡。A股中期维度看，中期选举前后半年至一年多数情形为上行，且选举落地后表现好于落地前；短期选举前后一个月整体表现为震荡，选举前多数情形呈现短期短暂上涨，选举落地后多数情形为短暂调整。
（七）对A股的启示
纵观历史，本次中期选举对A股的影响或将呈现短期扰动、中期利好的特征。短期来看，美伊局势反复带来的地缘风险与油价波动仍存在不确定性，叠加当前民主党横扫两院的情形概率较高，历史规律显示该情形下中期选举落地后权益资产短期或阶段性调整。中期来看，随着选举靴子落地与美伊地缘尾部风险逐步出清，民主党掌控国会将限制财政扩张，有望缓解美债利率上行的压力，全球流动性会有所改善；但同时也需要警惕特朗普政府将重心转向贸易与外交领域的博弈，从而带来新的不确定性。
