请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022年11月06日 宏观点评 美国中期选举：结果前瞻与市场影响 事件：北京时间11月8日，美国将迎来国会中期选举投票日。 核心结论：民主党输掉众议院几乎板上钉钉，也有较大概率输掉参议院。以史为鉴：若民主党失去一院或两院，短期对美股偏利空，对美债影响不显著；中长期看，相较于控制两院时期，美股和黄金表现更弱，美元指数表现更强，美债收益率更偏下行。 1、目前参众两院选情如何？ 对美国中期选举结果的预测可以通过两种方法：一是270towin的共识预测，综合了7家权威政治媒体的民调数据和专家意见；二是Predictit的博彩赔率，反映的是投资者对选举结果的交易情况。截至11月5日，二者最新结果如下： >众议院：270towin共识预测显示，民主党有望获得200个席位，共和党有望获得223个席位，另有12个摇摆席位，共和党已能获得半数席位。Predictit数据显示，民主党继续控制众议院的概率约为10%，共和党控制众议院的概率约为90%。 >参议院：270towin共识预测显示，民主党和共和党均有望获得49个席位，另有2个摇摆席位，分别为佐治亚州和内华达州。这2个席位的现任参议员均为民主党人，而共和党挑战者Walker和Laxalt均获得了特朗普背书，民调显示目前共和党在这两个席位均以不到2%的微弱优势领先。Predictit数据显示，民主党继续控制参议院的概率约为30%，共和党控制众议院的概率约为70%。 2、选举结果何时可确定？ 投票开始后，计票也会同步启动，通常第二天各大媒体就会报道初步计票结果，此时已能得出大致判断，而正式选举结果需等各州认证后才能盖棺定论。但本次选举由于存在邮寄选票、可能的决选等情况，大选第二天未必能得出清晰结果。具体来看： >邮寄选票：大多数州只接受大选当天及之前送达的邮寄选票，但也有19个州规定邮戳日期不晚于大选当日即可，这些州的计票结果可能存在变数。 >可能的决选：佐治亚州和路易斯安那州规定获胜者得票率必须过半，若无人达到则取前两名再进行一轮投票，也被称为决选（Runoff）。佐治亚州决选日期为12月6日，路易斯安那州决选日期为12月10日。值得注意的是，佐治亚州是参议院的摇摆州，其选举结果很大程度上决定了哪个党派将控制参议院，需重点关注。 >结果认证和重新计票：计票全部结束后，各州将对计票结果进行认证，绝大多数州要求在3周内完成。若候选人对认证结果有异议，可申请重新计票，但通常不会改变结果，过去20年间共发生了31次重新计票，只有3次改变了原本的结果。 3、对资产价格有何影响？ 分析本次中期选举对资产价格的影响，可从两个角度出发：其一是历史上与当前类似的情况，即中期选举前执政党控制两院，观察中期选举不同结果对应的资产价格表现差异，更偏短期视角；其二是对比历史上执政党对国会不同控制的情况下，大类资产表现的差异，更偏中长期视角。具体分析如下： >短期视角：1950年以来，中期选举前执政党控制国会两院的情况共有9次，选举过后执政党继续控制两院有4次，失去一院有2次，失去两院有3次。由于1972年之前仍处在布雷顿森林体系，美元汇率与黄金价格固定，因此我们仅分析美股和美债的表现。从图表8和图表9可以看出：（1）美股：若执政党在中期选举后继续控制两院，美股大多表现为上涨；若失去一院，美股短期内均有所下跌；若失去两院，美股有一次短期下跌、两次持续上涨。（2）美债：三种情况下，10Y美债收益率涨跌均有出现，无一致规律。由此可见，若执政党由控制两院变成失去一院或失去两院，对美股短期偏利空，而对美债收益率的影响不显著。 >中长期视角：1980年至今，执政党失去两院、控制一院、控制两院的情况分别有十六年、十四年、十二年。从图表10可以看出，美股在执政党控制两院时表现最好；10Y美债收益率在执政党控制两院时表现为上行，其他情况下均表现为下行；美元指数在执政党控制两院时表现为下跌，其他情况下均表现为上涨；黄金在执政党控制两院时平均涨幅最大。原因可能在于，一旦执政党控制国会两院，往往会推出扩张性政策，提振经济的同时也会导致财政赤字扩大，从而利好美股和黄金，利空美债和美元。 风险提示：美国中期选举结果超预期，美国出现重大政治风险事件。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《一文读懂美国中期选举：规则、流程、选情、影响》2022-6-8 2、《加息预期还会升温吗？——美联储11月议息会议点评》2022-11-3 3、《美国经济的韧性与风险——兼评美国三季度GDP》2022-10-28 4、《美国CPI再超预期，10月之后可能回落加快》2022-10-12 5、《近期美债、美元、人民币走势的复盘与展望》2022-9-29 2022年11月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：众议院共识预测（11月2日更新） 图表2：众议院博彩赔率（截至11月4日） 资料来源：270towin，国盛证券研究所 资料来源：Predictit，国盛证券研究所 图表3：参议院共识预测（10月27日更新） 图表4：参议院博彩赔率（截至11月4日） 资料来源：270towin，国盛证券研究所 资料来源：Predictit，国盛证券研究所 图表5：两个摇摆州的参议院民调（截至11月2日） 资料来源：RCP，国盛证券研究所 佐治亚州参议院民调内华达州参议院民调 2022年11月06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表6：各州邮寄选票规定 图表7：各州选举结果认证时间 资料来源：CNN，国盛证券研究所 资料来源：NCSL，国盛证券研究所 图表8：不同选举结果下，标普500指数表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：不同选举结果下，10Y美债收益率表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：10Y美债收益率日度数据从1953年开始，因此1950年缺失 859095100105110115120125180120600-60-120-180之前控制两院，之后控制两院1950196219661978大选日=100天80859095100105110115120180120600-60-120-180之前控制两院，之后失去一院20102018大选日=100天859095100105110115120125180120600-60-120-180之前控制两院，之后失去两院195419942006大选日=100天859095100105110180120600-60-120-180之前控制两院，之后控制两院196219661978大选日=100天708090100110120130140150180120600-60-120-180之前控制两院，之后失去一院20102018大选日=100天80859095100105110115180120600-60-120-180之前控制两院，之后失去两院195419942006大选日=100天 2022年11月06日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表10：1980年以来执政党对国会不同控制情况下的大类资产表现对比（单位%） 标普500指数 平均年化收益率 10Y美债收益率 平均年度变动 美元指数 平均年化收益率 现货黄金 平均年化收益率 执政党失去两院 （共16年） 10.1 -0.3 1.6 -0.6 执政党控制一院 （共14年） 9.1 -0.7 1.6 2.1 执政党控制两院 （共12年） 13.3 0.5 -1.4 13.2 1980年至今均值 10.7 -0.2 0.7 4.2 资料来源：Wind，270towin，国盛证券研究所 注：资产表现的计算按照年末相比上一年末，不包括2022年 2022年11月06日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gs