海外宏观周报：美国中期选举影响经济节奏，美联储议息未提资本市场

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 美国中期选举影响经济节奏，美联储议息未提资本市场 主要结论： 一、美国中期选举影响经济节奏，美联储议息未提资本市场  美国中期选举影响美国经济运行的节奏，不改变趋势。  中期选举对政策的实质影响体现在中期。  美联储11月选择按兵不动符合预期，但12月加息仍然是大概率，措辞鹰派程度略超市场预期。  劳动力市场维持接近充分就业，美股和美国私人投资承压。  中美利差收窄，但影响紧限于情绪层面。 二、美国9月JOLTs低于预期、英国工业生产环比、美国密歇根消费者信心和PPI高于预期 1 . 美国9月JOLTS低于预期和前值：专业和商业服务的职位空缺数大量减少。 2. 英国工业生产环比高于预期：英国经济增长加速，建筑业的快速增长提供主要贡献。 3. 美国11月密歇根消费信心初值走弱但高于预期：现况指数较弱，消费者对于未来的预期指数走弱但好于预期。 4. 美国10月PPI 创2012年9月来最大升幅：能源价格的上涨拉动了整体的增长。 三、本周重点关注鲍威尔和夸尔斯发表演讲、美国通胀、制造业和零售销售数据  财经事件：美联储主席鲍威尔在达拉斯联储会议上参与经济讨论、美联储金融监管副主席夸尔斯在美国参议院金融委员会进行半年一次的证词陈述，主题为“美联储的金融系统监管”、美国亚特兰大联储主席、2018年FOMC票委博斯蒂克参与“新经济和地缘政治环境下的货币政策”的讨论。  财经数据：美国10月未季调CPI年率(%)、美国11月费城联储制造业指数、美国11月纽约联储制造业指数、美国10月零售销售月率(%)，美国10月工业产出月率(%)。 风险提示：  美联储货币收紧时间过长，导致经济向下压力的累积。  美国经济数据显著低于预期，美联储加息周期被迫中断。  新兴市场动荡拖累欧元区经济进一步走弱。 2018年11月12日 海外宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、美国中期选举影响经济节奏，美联储议息未提资本市场 美国中期选举影响美国经济运行的节奏，不改变趋势。2018年美国中期选举结果确定，共和党拿下参议院多数，民主党拿下众议院多数，国会陷入“分裂”，这将从政策的效率上对经济产生影响。在国会的参众两院和总统都归同一个党派控制时，有关经济改革、行业改革的方案通过的概率上升，政策有效性上升，有利于经济保持平稳较快增长。国会陷入分裂后，市场期待的“特朗普减税2.0”、基建刺激计划、金融监管放松等刺激政策，顺利立法实施的概率下降，从而令市场预期和信心发生改变，导致美国经济提前走向衰退的概率上升。 中期选举对政策的实质影响体现在中期。由于中期选举的结果基本符合市场预期，市场已经对此做出了部分定价，所以短期的影响已经基本体现。未来看，需要看到实质性的政策分歧，或者针对共和党现有政策的反对，才会引发新的市场定价。这一方面需要新的人事安排尘埃落定（比如众议院金融委员会主席的人选会否由民主党担任等），另一方面可能要等到有外部冲击的出现（比如新的有关“通俄门”的证据等），这不但会对美国现有的政策推进形成影响，还有可能影响2020年特朗普的连任。 美国的部分经济数据出现分化。2018年3季度，美国实际GDP同比增速初值3.0%，创近3年新高； 10月核心PCE同比升幅2.0%，核心CPI同比2.2%，符合预期；私人消费对GDP贡献稳定；均表明美国经济增长依然稳健。但部分硬数据和软数据已经开始走软，包括：私人投资增速从2Q2018的1.3%降至3Q2018的0.4%；非国防用品的耐用品订单连续2个月增速下滑；10月ISM制造业PMI下降2.1个百分点至57.7%；11月密西根大学消费者信心指数下降至98.3；表明一些美国经济的领先指标已经有所走弱。 美联储11月选择按兵不动符合预期，但12月加息仍然是大概率，措辞鹰派程度略超市场预期。美联储本次议息会议不会加息已被市场充分定价，但在措辞上，依然坚持渐进加息，未对美股近期波动表态，较市场预期偏鹰。声明公布后，美债收益率上升，美元指数小幅上涨，美股下跌，人民币离岸汇率走贬，黄金价格震荡。另外，本次会议提升了市场对美联储将在12月进一步加息25基点的预期，美债各期限收益率同时小幅上升，其中2年期美债收益率升至2.97%，10年期升至3.24%，期限利差相对稳定。 劳动力市场维持接近充分就业，美股和美国私人投资承压。美联储对劳动力市场的陈述较7月保持一致，当前失业率保持在3.7%，平均每小时工资增长3.1%，为此次周期中增幅最大的一次。在经济增长方面，第三季度GDP增长3.5%，依然处于历史高位，但随着美债收益率的上行，资本市场上美股承压下行，实体经济上商业投资增速放缓（尤其住宅投资放缓明显，库存投资形成扰动），我们维持10年期美债收益率接近本轮上涨顶部区间的判断，美国经济增速未来1-2个季度边际趋缓概率上升。下行风险仍与贸易战的不确定性有关，贸易战导致供应链中断不断增加，正在推高成本压力，市场还担心这可能导致工资增长和通胀出现“后期周期突破”，目前预计今年经济增长将从3.0%放缓至2.5%。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 中美利差收窄，但影响紧限于情绪层面。中美10年期国债收益率利差收窄至25基点左右，但人民币汇率贬值预期并未明显上升。一方面，市场预期中美经济从分化走向收敛（美国经济增速也将趋缓），意味着中长期人民币汇率贬值预期不高；另一方面，利差通过资本流动渠道对汇率的影响，仍受到其他政策的约束。 二、美国9月JOLTs低于预期、英国工业生产环比、美国密歇根消费者信心和PPI高于预期 1. 美国9月JOLTS低于预期和前值 1.美国9月JOLTs职位空缺数11月6日美国劳工部公布的数据显示，美国9月JOLTs职位空缺数700.9万，低于预期708.5，且低于预期713.6。美国9月JOLTs职位空缺数在连续7个月增长后首次下降。 专业和商业服务的职位空缺数大量减少。分行业来看，私人部门的职位空缺数小幅下降数额为18.8万，政府部门的职位空缺数量也有所下降，下降额为9.6万。其中，卫生保健和社会援助方面的职位空缺数增加，增加量为7.1万，专业和商业服务的职位空缺数减少最多，减少数少达到了11.8万，金融和保险领域的职位空缺数有所下降，为8.2万。招聘人数和离职大体保持稳定。9月份的招聘人数达到修订后的最高水平后为570万人，略低于前值590万人，各行业的总雇佣人数变化很小。9月份的离职总数为570万人。其中，辞职人数为360万人。裁员数量为170万人，其他离职人数为36.5万人。近12个月以来，累计雇佣人数为6750万人，离职总人数为6510，就业净增长为250万人。各行业就业率上升。 2. 英国工业生产环比高于预期 英国国家统计局11月9日晚间公布的数据显示，英国9月工业产出环比保持不变，高于预期下降0.1%，低于前值增长0.2%，。英国9月工业产出同比保持不变，低于预期0.4%，且低于前值增长1%。 英国GDP增幅持平于预期，建筑业对GDP的贡献较大。英国三季度GDP季环比增速为0.6%，持平于预期，高于前值0.4%。英国三季度GDP同比增速为1.5%，持平于预期，且高于前值1.2%。其分类项中，制造业小幅上涨拉动了采矿业和公共事业。英国9月制造业产出环比增长0.2%，高于预期增长0.1%，且高于前值下降0.1%。英国9月制造业产出同比增长0.5%，高于预期0.4%，但低于前值1.3%。英国经济增长加速，建筑业的快速增长提供主要贡献。 3. 美国11月密歇根消费信心初值走弱但高于预期 密歇根大学11月9日公布的数据显示，美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为98.3，高于预期98，但低于前值98.6。 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 现况指数较弱，消费者对于未来的预期指数走弱但好于预期。分项数据中，反映消费者对自身财务状况评估的现况指数11月初值为113.2，弱于预期的114.9，略好于10月终值113.1。反映消费者对未来一年状况评估的预期指数初值为88.7，好于预期的87.2，但弱于10月终值89.3。9月时，预期指数的初值116.1曾创2004年7月以来最高。通胀预期创新今年低。美国消费者对1年和5年的通胀预期，是美联储高度关注的调查类通胀数据。一年通胀预期的11月初值为2.80%，弱于10月前值2.90%，8月终值曾持平6月创2014年8月以来最高3%。五年通胀预期初值为2.60%，高于10月前值2.40%，重回8月高位；10月初值2.30%曾创今年以来最低。消费者情绪较10月下旬基本保持稳定，但十八年来最高的指数均值掩盖了一些基本面的转变趋势。尽管收入预期改善，消费者依旧认为就业会稳健增长，但消费者也预计会有更高的通胀和更高的利率。由于房价和汽车售价上涨、利率抬升，以及经通胀调整后的收入增速放缓，将格外削弱住宅和车辆销售的前景。 4．美国10月PPI环比创2012年9月来最大升幅 美国10月PPI环比增长 0.6%，高于预期 0.2%，且高于前值 0.2%，创2016年1月以来最大涨幅。美国10月PPI同比 增长2.9%，高于预期 2.5%，且高于前值 2.6%。其中，美国10月核心PPI环比 上涨0.5%，高于预期 0.2%，且高于前值 0.2%。美国10月核心PPI同比 2.6%，高于预期 2.3%，且高于前值 2.5%。 能源价格的上涨拉动了整体的增长。其分类项指标中，10月份最终需求服务价格上涨约五分之一是由于机械、设备、零部件和批发供应的利润率上升了1.2%。食品酒类零售指标、健康、美容、光学产品零售、住院病人护理、服装、珠宝、鞋类及配饰零售、旅客住宿服务也有所上升。相比之下，贷款服务价格(部分)下降了0.5%。医院门诊和家具零售的指数也有所下降。10月最终需求商品指数攀升0.6%，为5月上涨0.9%以来最大涨幅。10月份近四分之三的上涨是由于最终需求能源的价格上涨了2.7%。10月份最终需求商品价格上涨的60%以上是由于汽油价格指数上涨了7.6%。柴油、新鲜和干燥蔬菜、牛肉和小牛肉、香烟和航空燃油的价格也有所上涨。相反，机动车指数下降了0.7%。(按照惯例，今年10月，大部分新车型的乘用车和轻型汽车被引入PPI)。液化石油气和新鲜水果和瓜类的价格也有所下降。 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：海外宏观数据跟踪和简评 来源：Bloomberg，Wind，美国劳工部，Fed，ECB，BOJ，IFO，国金证券研究所 宏观经济报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、 本周重点关注鲍威尔和夸尔斯发表的演讲、美国通胀、制造业和零售销售等数据 1.本周重点关注鲍威尔和美联储金融监管副主席夸尔斯发表的演讲 本周重点关注 11月15日美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在达拉斯联储会议上参与经济讨论和当晚美联储金融监管副主席夸尔斯(Randal Quarles)在美国参议院金融委员会进行半年一次的证词陈述，主题为“美联储的金融系统监管”以及11月16日美国亚特兰大联储主席、2018年FOMC票委博斯蒂克(Raphael Bos