基本面有支撑煤价高位震荡，风格主导煤炭配置价值突出

煤炭行业研究报告总结

核心观点及行业观察

• 近期煤价走势：港口煤价冲高回落，主要因产地供应恢复预期增强、大秦线检修结束导致港口调入回升，但电厂日耗仍处淡季水平，现货采购以刚需为主，煤价上涨动力减弱。贸易商出货意愿增强，港口成交转淡。
• 供给端分析：
  • 国内：煤矿复产增产持续推进，铁路运输恢复带动港口资源补充。山西已有220座煤矿完成整改复产，9月日均原煤产量提升约22万吨；大秦线检修结束，港口调入明显恢复。但煤矿复产及产能核增转化为实际增量仍需时间，短期产量释放以逐步恢复为主。
  • 进口：印尼供应扰动延续，雨季推迟导致煤炭生产和运输受限，部分生产商产量下降、船期推迟，供应偏紧局面预计延续至年底。出口专营新政仍处过渡期，矿方更关注2027年RKAB配额审批，部分长协谈判推迟，政策不确定性仍对交易形成扰动。
• 需求端分析：短期降温支撑刚需，需求释放或偏阶段性。近期电厂日耗仍处淡季水平，终端补库紧迫性不强，采购以长协拉运为主。受新一股冷空气影响，南岭以北地区气温将下降4-8℃，南方局地降温超过10℃，短期降温及北方供暖范围扩大将带动电厂耗煤回升，终端仍有一定刚性采购意愿。
• 库存端分析：煤矿库存回升有限，终端补库仍以刚需为主。近期煤矿库存下降较为明显，矿端库存回升相对有限。终端电厂库存虽低于去年同期，但仍有一定安全缓冲，整体补库紧迫性不强，采购仍以长协拉运及刚需补充为主。

投资思路及主线

• 投资逻辑：基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级、油价高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行。近期股票市场波动加大，煤炭上涨迎来多重催化：
  • 红利“变盾为矛”，低估值+增盈利，煤炭板块赢得资金青睐。
  • 全球能源共振向上，煤油气资产配置属性突出。
  • Q3公募煤炭持仓占比低，筹码结构好、踩踏风险低。
• 三条投资主线：
  1. 红利穿越周期+电价上涨：积极配置【中国神华A+H】【陕西煤业】【淮河能源】【新集能源】【电投能源】等。
  2. 动力煤高弹性：关注【兖矿能源A+H】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【昊华能源】【晋控煤业】【山煤国际】，【兰花科创】【中煤能源A+H】【华阳股份】【力量发展】有望受益。
  3. 炼焦煤盈利释放：重点推荐低位【淮北矿业】【平煤股份】【上海能源】【山西焦煤】【潞安环能】，【盘江股份】【神火股份】有望受益。

关键数据

• 动力煤：
  • 京唐港动力末煤价格周环比下跌32元/吨至1013元/吨。
  • 462家样本矿山动力煤日均产量534.10万吨，周环比下降0.56%，同比下降2.02%。
  • 25省综合日耗煤509.80万吨，周环比增长3.39%，同比增长5.48%。
• 焦煤及焦炭：
  • 京唐港主焦煤价格周环比下跌70元/吨至2430元/吨。
  • 523家样本煤矿精煤日产量67.84万吨，周环比下降0.44%，同比下降10.43%。
  • 247家钢企铁水日产231.9万吨，周环比下降0.19%，同比下降1.90%。
  • 柳林高硫/低硫主焦价格指数分别为2010和2270元/吨，周环比分别下跌70元/吨和下跌70元/吨。

研究结论

• 国内产运恢复有助于缓解前期港口资源偏紧局面，但矿端库存回升有限、终端仍有刚性补库需求。
• 煤价有望随复产进度、补库节奏及天气变化维持高位震荡。
• 基于国内供需格局向好及多重催化剂，看好煤炭上行新周期，建议逢低积极布局。

风险提示

• 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据可信性风险；研报信息更新不及时风险。