基本面有支撑，配置价值凸显

2026年06月20日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)21,009.03行业流通市值(亿元)19,700.80 报告摘要 行业观察：供给约束延续，需求支撑增强。本周，煤炭市场价格整体平稳运行，港口价格涨势有所放缓，但基本面支撑仍在：一方面，国内原煤产量同比小幅回落，主产地市场煤增量释放有限，叠加印尼国内电力保供压力上升，进口煤补充作用或继续受限；另一方面，虽然南方持续降雨对高温用电形成一定压制，但电煤日耗整体稳中略升，钢铁端日均铁水产量维持高位，同时北港库存延续去化、港口可流通现货资源相对有限，对煤炭价格形成支撑。供给端：国内增量释放有限，印尼国内保供约束出口。1）国内方面，原煤产量同比小幅回落，主产地市场煤增量有限。国家统计局数据显示，2026年5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比下降1.7%，日均产量1281万吨；1-5月份，规上工业原煤产量19.8亿吨，同比下降0.3%。短期来看，主产地供给仍刚性偏紧，山西部分矿井仍处于停产状态，复产矿井严格执行核定产能，严禁超产生产，市场煤炭增量释放有限，坑口货源整体偏紧。2）印尼方面，国内电力保供压力上升，出口供应或继续受到约束。据煤炭资源网报道，6月18日印尼能源与矿产资源部长表示，政府正全力确保印尼国家电力公司（PLN）煤炭供应稳定，以应对近期多地停电频发的情况。目前PLN中卡煤供应存在问题，政府将成立专门团队，全程监督其煤炭采购流程，优先保障发电需求。根据印尼国内市场义务（DMO）规定，煤炭生产商需将年产量至少25%供应国内市场，其中供应电力企业的煤炭价格上限为70美元/吨。2026年全年，PLN预计需要1.54亿吨煤炭用于发电，目前已完成签约合同量为1.34亿吨，仍存在一定缺口。综合来看，国内产地增量释放有限，叠加印尼国内电力保供压力上升，进口煤补充作用或继续受限，煤炭供给端仍具支撑。需求端：电煤日耗稳中略升，非电需求高位维持。电煤方面，近期华东、华南进入梅雨季节，南方持续降雨，高温天气未能持续，电煤日耗整体表现稳中略升：截至6月18日，沿海8省和内陆17省终端日耗合计545.0万吨，相比于上周增加43.40万吨，周环比增长8.65%，相比于去年同期增加25.9万吨，年同比增长4.99%。非电需求方面，钢铁端日均铁水产量维持高位，对炼焦煤需求形成稳定支撑：截至6月19日，全国247家钢铁企业日均铁水产量为242.24万吨，周环比增长0.57%，同比增长0.02%，6月以来持续维持在240万吨以上的较高水平。综合来看，短期南方持续降雨对高温用电形成一定压制，但梅雨季节下风电、光伏出力同样可能受到影响，火电兜底需求仍存。当前电煤日耗已呈稳中略升态势，叠加钢铁端生产韧性较强，后续若降雨减弱、高温天气增多，火电厂日耗仍有望持续走强，煤炭需求仍有较强支撑。库存端：北港库存继续去化。本周北港库存延续回落态势，其中秦皇岛港库存亦继续去化，或反映下游拉运需求仍有支撑。截至6月18日，环渤海港煤炭库存为2796.0万吨，相比于上周 相关报告 1、《上行在即》2026-06-132、《兖矿能源买电业绩增厚可期，供给 收 缩 强 化 焦 煤 价 格 空 间 打 开 》2026-06-063、《煤价上行趋势渐显，再乐观一点》2026-05-30 下降24.8万吨，周环比下降0.9%，相比于去年同期下降72.1万吨，年同比下降2.5%；其中，秦皇岛港煤炭库存为637.0万吨，相比于上周下降13.0万吨，周环比下降2.0%，相比于去年同期增加54.0万吨，年同比增长9.3%。此外，由于铁路运力长期向长协保供倾斜，港口货源结构或有所偏移，长协煤占比较高，市场煤占比偏低，港口优质现货资源或相对有限。多重催化：旺季煤价上行确定性？①供给端：矿难引发安监趋紧，供给或持续受限 （《煤矿重大事故隐患判定标准》自2026年7月1日起施行）；印尼煤炭出口管制+DMO政策，或将进一步降低中国煤炭进口预期；②需求端：厄尔尼诺异常高温天气+北半球迎峰度夏需求释放（欧洲天然气库容率和中国25省电厂库存均处低位），内外共振需求释放可期。此外，替代能源风光发电规模同比或将持续走弱，利好燃煤发电需求。 投资思路：迎峰度夏，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。弹性优先，重点关注矿难对炼焦煤供给带来的冲击，推荐【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份】【盘江股份】【上海能源】；迎峰度夏需求确定性，关注煤炭与煤化工共振【兖矿能源A+H（2026年度金股）】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，以及自身盈利弹性较大的【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【昊华能源】【华阳股份】，【新集能源】【淮河能源】【神火股份】【电投能源】【力量发展】【中国秦发】【中国旭阳集团】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2026年06月19日， 462家样本矿山动力煤日均产量539.20万吨，周环比下降0.88%，同比下降5.30%。需求方面，截至2026年06月18日，25省综合日耗煤545.00万吨，相比于上周增长43.40万吨，周环比增长8.65%，同比增长4.99%。港口价格方面，截至2026年06月18日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价868元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨255元/吨，年同比增长41.60%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨80元/吨。供应方面，截至2026年06月19日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为68.48万吨和25.15万吨，周环比分别为+1.57%和-0.47%，同比分别-7.37%和+8.59%。需求方面，截至2026年06月19日，247家钢企铁水日产为242.2万吨，周环比增长0.57%，同比增长0.02%。产地价格方面，截至2026年06月18日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1690和2010元/吨，相比于上周分别上涨50元/吨和上涨80元/吨，周环比分别+3.05%和+4.15%，相比于去年同期分别上涨780元/吨和上涨910元/吨，年同比分别+85.71%和+82.73%。港口价格方面，截至2026年06月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为2200元/吨，相比于上周上涨80元/吨，周环比增长3.77%，相比于去年同期增长970元/吨，年同比增长78.86%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况...............................................