2026年3季报点评财险COR改善超预期，净资产环比提升体现韧性

财险COR改善超预期，净资产环比提升体现韧性

• 2026年前3季度集团归母净利润364.0亿元，同比-20.3%，好于预期；单3季度归母净利润56.3亿元，同比-68.4%，主要受股市调整及高基数影响。
• 归母营运利润300.8亿元，同比+5.6%，核心经营保持稳健。
• 9月末归母净资产3301.5亿元，较年初+9.3%、较中报+3.4%，预计债券及高股息资产重估形成正向贡献。
• 下修2026-2028年归母净利润预测至468/555/594亿，同比-12.6%/+18.5%/+7.0%，PEV估值分别0.45/0.40/0.36倍。
• 中长期看，财险盈利有望持续改善，寿险业务受益于存款迁移，资产负债匹配较好，投资端稳健，维持“买入”评级。

高基数下NBV有所承压，代理人产能及客群结构持续改善

• 前3季度太保寿险规模保费2676.5亿元，同比+1.4%；NBV 143.5亿元，同比-6.5%，较中报+12.7%有所回落，符合行业趋势，主要受上年同期高基数及银保渠道报行合一2.0政策影响。
• 代理人渠道：新单保费381.3亿元，同比+14.9%，期缴新单221.6亿元，同比-0.2%。9月末代理人18.2万人，核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.3%；中客及以上客户数占比33.6%，同比提升6.3pct。
• 银保及团政渠道：新单保费320.5亿元，同比-15.7%，期缴新单144.1亿元，同比-9.9%。团政渠道新单期缴同比+15.0%，延续较快增长。

COR改善超预期，OCI权益工具进一步增配

• 前3季度太保产险原保险保费收入1632.5亿元，同比+1.9%，车险/非车险保费分别为805.3/827.1亿元，同比+0.1%/+3.7%。
• COR同比优化1.4pct至96.2%，超预期，改善幅度略高于中报；家用车保费占比、个人车险续保率分别同比提升0.4/1.9pct。
• 9月末集团投资资产3.24万亿元，较年初+6.4%；净/总投资收益率（非年化）2.4%/2.5%，分别同比-0.2/-2.7pct，权益波动拖累当期收益。
• OCI权益工具规模2001亿元，较中报增加216亿元、增长12.1%，对净资产形成支撑。

风险提示

• 资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。