渝农商行2026年三季报点评：Q3投资收益驱动营收提速，拨备反哺利润

核心观点与关键数据

• 业绩表现：渝农商行2026年前三季度实现营业收入234.93亿元，同比增长8.47%；归母净利润115.34亿元，同比增长7.86%；扣非归母净利润115.82亿元，同比增长8.49%。不良贷款率环比持平于1.05%，拨备覆盖率环比下降4.5pct至353%。
• 营收驱动：净利息收入仍是营收核心引擎，Q3营收增速为9.9%，环比+2.6pct。主要得益于其他非息收入边际改善，尤其是Q3投资收益高增驱动。
• 利润反哺：拨备释放反哺利润，成本节约和拨备反哺使前三季度归母净利润增速较上半年上升1.8pct至7.86%。成本收入比同比下降1.6pct至25.65%，资产减值损失同比下降0.7%。
• 规模扩张：存贷规模扩张略有放缓。Q3末生息资产/贷款同比分别+7.1%/+7.6%，增速环比分别-2.4pct/-2.8pct。贷款结构上，对公/零售贷款分别同比19.4%/-10.9%，增速环比分别-2.2pct/-4pct。
• 息差变化：资产端定价下降，单季息差环比下降6bp至1.57%。其中单季生息资产收益率环比-8bp至2.79%，单季计息负债成本率环比-1bp至1.29%。
• 资产质量：不良率环比持平于1.05%，测算单季不良净生成率为0.85%，环比上升10bp；拨备覆盖率环比下降4.5pct至353%，但仍处相对高位。对公资产质量较优，零售资产质量或压力仍存。

研究结论与投资建议

• 渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健，今年以来业绩增速逐季提速。
• 公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。
• 资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。
• 预计2026E-2028E公司营收同比增速分别为8.0%、6.2%、6.7%，归母净利润增速分别为7.6%、5.4%、6.0%。
• 当前股价对应2027E PB为0.55X，给予公司2027E目标PB 0.68X，对应A股/H股目标价8.96元/8.05港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。