广东宏大20261029

一、核心业绩要点

1. 前三季度营收159.11亿元，同比增长9.34%；净利润6.95亿元，同比增长6.3%。净现金流为-6.49亿元，主要因票据未贴现及海外业务扩张支付增加，预计年底改善。
2. 矿服板块营收97.67亿元（不含雪峰科技），同比增长8.5%，新疆市场增长30%、海外市场增长37%，毛利率略升；新疆市场复合增长预期50%，实际约30%。
3. 民爆板块营收18.13亿元，同比增长3.4%，内蒙、广东微增，甘肃受新疆煤炭需求下滑影响略降。
4. 防务装备板块营收7.23亿元（不含雪峰科技），同比增长523%，主要因长之林并表贡献6亿元增量，江苏宏光基本持平。

二、重要业务进展与规划

1. 宏大卫星持股比例达30%，现有12颗载荷（10颗低轨、2颗高轨），2025年净利润2000万，2026年目标营收2.4亿、净利4000万，2027年预计净利超1亿。
2. 78号文推动非煤矿山整改，矿服主业受益于托管需求，新增4个签约项目，23个在谈项目，2026年矿服相关增量约2-3亿元，特级资质助力托管业务。
3. 军工板块2026年预计全年营收10亿，2027年目标20亿+；长之林涡喷发动机小批量生产，江苏宏光扩能后有望放量，海外军贸订单落地顺利。
4. 海外业务前9月营收15亿，同比增长36%，汇兑损失吃掉利润，新签订单优质，销售费用增2400万；未来海外增速目标不低于50%，秘鲁、赞比亚项目2026年分别贡献净利润约2700万、大几百万。
5. 股份回购已超下限5000万元，公司看好自身价值。

三、行业与风险关注

1. 民爆行业国内整体平稳，新疆、西藏有增长潜力，竞争加剧导致毛利率略降；海外市场规模为国内4-5倍，盈利优于国内，通过人民币结算、套期保值应对汇兑风险。
2. 三季度资产/信用减值增加，因应收账款计提及长之林并表存货减值，年底回款后会改善。