日本电梯服务控股增长逻辑未变，维持买入评级下调目标价

核心观点与关键数据

• 维持买入评级：野村证券维持对日本电梯服务控股公司（JES）的买入评级，并将目标价从2600元下调至2400元。
• 增长故事未变：公司增长故事未发生变化，且电梯行业正在重新估值。
• 市场份额增长加速：JES的市场份额增长正在加速，3月26日净维护服务新增量约为13000台，与3月25日大致持平。
• 市场增长放缓：尽管JES的影响有限，但整体潜在市场的增长正在放缓，3月26日日本新电梯安装量为21世纪以来最低水平。

财务预测调整

• 销售额预测：将销售额预测从679亿日元（同比增长18%）下调至674亿日元（同比增长17%）。
• 营业利润预测：将营业利润预测从136亿日元（营业利润率20.1%）下调至133亿日元（19.7%）。
• 有机净维护量：将有机净维护量从2026年3月的约12,800台加速至2027年3月的15,200台（同比增长12%）的目标下调至13,300台（同比增长10.5%）。

估值与目标价

• DCF模型：目标价2,400元基于DCF模型计算，假设贝塔系数为0.56，无风险利率为2.5%，股权溢价为5.5%，终值增长率为0%。
• 估值方法：使用截至36/3的盈利预测进行估值。

风险因素

• 声誉风险：包括来自事故的风险。
• 劳动力短缺。
• 零部件采购延迟。
• 日本电梯行业竞争环境的变化。
• 海外扩张延迟。

公司概况

• 业务：JES是一家独立的电梯维护公司，成立于1994年，优势在于技术能力、零部件供应能力和价格竞争力。
• 业务增长：维护和维修业务通过市场份额的增长实现增长，现代化工作成为行业助推力。
• 海外市场：已进入东南亚市场，并寻求向欧洲和美洲等地区扩张。

ESG评估

• 环境（E）：批准了TCFD建议，并积极披露环境数据，考虑环境因素。
• 社会（S）：致力于赋权女性，女性管理人员占比为6.1%，高于同行业。
• 治理（G）：设立由独立外部董事主持的提名与薪酬委员会。

竞争环境

• 未发生变化：竞争环境未发生变化。

未来计划

• 新中期业务计划：预计3月27日将发布新的中期业务计划。
• 海外拓展：海外拓展可能被视为一项风险，但预计需要再过数年才会加速。
• 经营利润率目标：新计划有潜力将经营利润率目标设定在25%左右，并提升股东回报。