国金计算机 协创数据 三季度业绩交流及经营情况

一、核心要点

1. 协创数据三季度业绩未达预期，但四季度资产规模将大幅增长，盈利能力同步提升，主要受资金压力和渠道整理影响，2025年10月起批量投入建设。
2. 公司通过与客户、银行签订带100%罚则的合同，创新资金模式，获得银行基于应收账款保理、设备质押的全额放款授信，单个银行授信规模累计达5000亿元，无需垫资或额外融资，打破算力租赁业务规模限制。
3. 国内首个专注于物理AI机器人的训练集群已落地上海张江，与英伟达深度合作，2025年12月英伟达RTX5500显卡交货后，将大量用于30家头部机器人公司的推理业务，2028年物理AI将带来显著增长；控股公司已投资物理AI创业公司，进展良好。
4. 公司算力租赁业务具有独特优势：国内上架速度快（设备到港后2-3个月上架收费）、融资成本低（当前平均融资利率约2-3%，部分项目利率不足1%，远低于海外同行），国内算力租赁业务天花板尚未触及。

二、投资线索

1. 协创数据与国内大型客户签订的算力租赁合同为国内首例由上市公司直签的算力合同，公司凭借资金、技术、国产再制造能力击败竞争对手，是该合同的唯一签约方；未来将持续获得新订单，规模随季度快速增长。
2. 光通信业务：算力租赁集群中光通讯投入占比约6%，公司自用光通信业务将随算力规模扩大同步增长，同时为浪潮、新华三等企业提供超节点技术赋能与供应支持。
3. 海外业务：积极拓展海外算力租赁，将通过持有网络交换设备、机柜、存储资产推进相关业务，正在与国内银行洽谈海外业务资金池使用方案。

三、风险与关注

1. 部分算力租赁同行造谣公司毛利率，公司毛利率稳定且呈增长态势，为银行大额授信提供支撑。

四、市场对比差异

1. 海外算力租赁公司（如考V）为债权融资，建设周期长（平均12个月）、融资成本高（利率15%左右）、报表体现亏损；国内算力租赁公司（如协创数据）融资成本低、建设周期短，国内算力租赁行业因政策支持具备独特优势。