九号公司26Q3 毛利率承压 回购加码至7亿 全额注销

总结

结论

1. 利润下滑与回购加码：26Q3归母利润3.43亿（同比-37.18%），受汇兑损失、原材料涨价、研发及营销投入加大的多重拖累。公司发布回购加码方案，规模由1.5-3亿上调至3.5-7亿，全部用于注销。
2. 毛利率变化：26Q3单季综合毛利率23.5%（同比-5.5ppts、环比-6.5ppts），主要因电动两轮车收入占比提升（Q3达67%）。但电动两轮车与割草机器人单业务毛利率环比改善，预计2027年毛利率将缓慢上升。

核心财务指标

• 收入：26Q3收入75.85亿（同比+14.10%），前三季度219.43亿（同比+19.32%），已超2025年全年目标。
• 毛利率：26Q3单季23.5%（同比-5.5ppts、环比-6.5ppts），前三季度26.8%（同比-3.1ppts）。
• 利润：26Q3归母3.43亿（同比-37.18%），扣非2.47亿（同比-49.21%）；汇兑损失0.86亿，股份支付费用0.32亿。前三季度归母13.51亿（同比-24.40%）。
• 费率：销售/管理/研发/财务费率分别7.3%/5.0%/6.1%/1.0%，研发投入同比+41.01%（主要因人员扩招），2027年将不再大幅增加。
• 经营现金流：同比下滑主要因原材料上涨导致备货及存货资金占用上升。
• 存货：26Q3末存货27.13亿，较年初去化14.3%，较H1末环比上升7.2%；Q4旺季备货，全年仍在去化通道。

分业务重要变化解析（26Q3单季）

1. 电动两轮车：销量180.96万台（同比+21.7%），收入50.77亿（同比+14.0%），ASP2805元（同比-6.3%，环比+10.3%）。ASP下滑系结构调整（电摩占比提升、部分车型缺电池拉低客单价）。
2. 自主品牌零售滑板车：销量47.42万台（同比+13.4%），收入9.98亿（同比+4.3%），ASP 2,105元（同比-8.0%）。Q3增速回落因上半年高油价透支需求，Q4促销有望回升；To B收入同比-25.4%系季节性波动。
3. 全地形车：销量9,987台（同比+33.2%），收入3.93亿（同比+19.1%），ASP 3.94万元（同比-10.6%）。系加拿大、拉美区域占比提升且以小型ATV为主。
4. 割草机器人：收入同比超倍增长，毛利率环比改善但同比偏低。渠道库存健康，激活量与出货量匹配。
5. 配件及其他：收入9.35亿（同比+41.0%）。

核心增量信息

1. 回购加码：规模上调至3.5-7亿，全部用于注销，占总市值1.3%~2.6%。
2. 盈利情况：26Q3毛利率受结构拖累（两轮车占比提升），但单业务环比改善。原材料上涨、价格带下移（推出3000元电摩）是主因。修复路径：市场稳定，9月已改善，2027年价格策略继续上调，均价与毛利率同步上升。
3. 2027年展望：两轮车行业进入稳定期，均价上升。公司门店2027年开满13000家，聚焦提升店效。
4. 割草机器人海外政策：欧洲反倾销结果公布、不追溯，2027年主产东南亚，成本上升约10%考虑顺价；美国FCC认证短期无影响，战略重心仍在欧洲。越南工厂2026年12月启动，2028年起贡献业绩。
5. 3C换证：公司两大基地按时完成换证，主力产品不受影响，合规整顿对头部品牌利大于弊。

投资建议

26Q3利润承压，系短期因素叠加。公司回购加码且全额注销，将直接增厚每股收益。当前市值267亿元对应2027年PE约12X。