上半年棉袜盈利承压无缝盈利改善，公司加码分红回购政策

核心观点

公司上半年净利润同比下降14.5%，主要通过分红和回购提升股东回报。主要业务为棉袜和无缝服饰，利润下降主要因越南基地产能和人员增加导致成本压力，毛利率下降，管理费用增加。

关键数据

• 收入：同比增长0.19%至11.71亿元。
• 归母净利润：同比下降14.46%至1.42亿元。
• 扣非归母净利润：同比下降15.84%至1.36亿元。
• 毛利率：同比下降0.72个百分点至28.17%。
• 销售费用率：同比增加0.17个百分点至3.24%。
• 管理费用率：同比增加0.99个百分点至8.87%。
• 存货周转天数：同比增加19天至149天。
• 应收账款周转天数：同比增加7天至84天。
• 应付账款周转天数：同比增加4天至35天。
• 分红：拟分红0.25元/股，分红总额0.87亿元，分红率达61%。
• 回购：已回购股份支付0.22亿元，回购方案拟于2025/4/15-2026/4/14日执行，回购金额0.5-1.0亿元。

业务表现

• 棉袜业务：销量稳健，但盈利承压，主要因越南基地产能和人员增加导致成本上升。
• 无缝服饰：收入同比增长，毛利率和净利率同环比持续改善。

投资建议

看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰产能爬坡及盈利改善。短期棉袜盈利承压，长期预计维持较高盈利水平；无缝服饰订单量快速增长，盈利水平持续改善，未来盈利能力有望进一步提升。下调盈利预测，预计2025-2027年净利润为3.3/3.5/3.7亿元，同比增长0.2%/8.2%/5.5%。目标价下调至10.1-11.1元，对应2025年11-12xPE，维持“优于大市”评级。

风险提示

海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。