收入业绩双承压，回购注销显长期信心

2024Q1-3营收216.99亿元同降14.44%，归母净利润12.77亿元同降45.73%，扣非净利润10.99亿元同降49.41%。Q3营收64.80亿元同降23.84%，归母净利润3.34亿元同降67.23%，扣非净利润2.63亿元同降71.72%。收入端主要受包含地产集采业务在内的直销业务收入规模快速下降影响，利润端则因工程渠道价格竞争激烈导致毛利率下降。费用端费用率同增2.73pct至18.56%，但费用摊薄减少，资产及信用减值损失增加，Q3归母净利率降至5.89%。

经营活动现金净流出4.92亿元同比改善42.68亿元，主要因部分业务转为现款现货结算，收现比同增4.8pct至99.9%，付现比同降8.4pct至96.6%。公司未来将重点处理抵账资产、拓展海外市场、加速零售布局，并拟以不超过19.3元/股回购注销部分股票以增强信心。

预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.52/21.82/27.86亿元，同比增速-36.13%/50.26%/27.70%，对应EPS分别为0.60/0.90/1.14元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为23.22x/15.46x/12.10x，维持“增持”评级。风险提示包括宏观环境波动、行业竞争加剧、应收账款风险。