2026年三季报点评OPAT保持稳健增长，资管板块大幅扭亏为盈

核心观点与关键数据

• 整体业绩：2026年前三季度归母净利润966亿元，同比-27.3%；Q3单季41亿元，同比-93.7%，主要受股市调整、投资收益减少影响。前三季度归母营运利润1259亿元，同比+8.3%，Q3同比+8.2%，保持稳健增长。Q3末归母净资产10444亿元，较年初+4.4%，较年中+1.6%。
• 板块表现：
  • 寿险：前三季度NBV同比-13.3%，Q3单季同比-54.1%，主要受新单保费下滑影响。非代理人渠道NBV占比同比+1.8pct至36.9%。前三季度首年保费同比-9.1%，Q3单季同比-51.9%，主要受高基数和银保65号文等短期因素影响。NBV margin同比-1.2pct至24.0%，主要由于分红险占比提升。Q3末代理人数量32.3万人，较年初-8%，但队伍质态改善，大专及以上人力占比同比+2.1pct至51.3%。个险渠道新业务长交期占比同比提升超10pct。
  • 产险：前三季度保费同比+3.5%，车险、非车险保费分别同比持平、+10%，Q3单季分别同比持平、+7.8%。新能源车险前三季度保费同比+21.2%。综合成本率同比-1.4pct至95.6%，承保盈利稳健，净利润承压主要受投资端影响。
  • 银行：前三季度营运利润同比+2%，Q3单季同比持平。
  • 资管：前三季度营运利润同比+632%，Q3单季盈利103亿元，上年同期亏损0.7亿元，大幅扭亏为盈，主要由于资产减值减少推动。
  • 金融赋能业务：前三季度由盈转亏。
• 投资：截止Q3末，投资规模约6.83万亿元，较年初增长5.2%。前三季度非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct；非年化综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由于上年同期高基数、26Q3股市波动影响。Q3末债权计划及理财产品占投资资产比重较年初-0.8pct至4.2%。不动产投资占比3.0%，较年初-0.1pct，其中物权、债权、股权分别占比84%、6%和10%。

研究结论与评级

• 盈利预测：下调公司2026-2028年归母净利润至1092/1259/1590亿元（前值为1515/1676/1864亿元）。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司综合金融以及康养战略赋能负债端增长。当前市值对应2026E PEV 0.6x、PB0.9x。
• 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。