三季报点评：收入利润大幅增长，财务状况保持稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：滨江集团2025年前三季度实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%；毛利率12.4%，同比上升2.0个百分点。交付体量增加及毛利率提升带动收入利润增长，但前三季度销售费用同比上升30.23%，管理费用同比下降37.37%，财务费用同比下降6.00%，费用率降低1.44个百分点至2.23%，经营效率提升。前三季度资产减值损失5.33亿元，同比增长约526.93%，导致利润增速不及营收增速，但盈利能力仍保持稳定。

• 市场与拿地：根据克而瑞，2025年前三季度公司全口径销售额786.3亿元，同比下降1.87%，位列全国第10；新增土地货值580.1亿元，同比增长31.16%。销售规模保持稳定，拿地力度加大，新增土地储备项目16个，其中杭州14个，金华2个。公司深耕杭州及浙江其他城市，土地储备中杭州占73%，其他浙江省城市占17%，在当地处于领先地位。

• 财务状况：截至2025年上半年，“三道红线”指标持续保持“绿档”，扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率7.03%，现金短债比3.14倍，短期偿债压力较小。平均融资成本为3.1%，较上年末下降0.3个百分点。2025年7月发行6亿元短期融资券（利率2.5%），10月发行7亿元中期票据（利率2.85%），融资成本进一步降低。

研究结论与投资建议

• 投资建议：公司坚持稳健经营，销售规模稳定，利润逆势增长，财务结构健康，融资渠道畅通。长期深耕杭州等优势区域，为未来可持续发展提供有力保障。预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.8/31.4/34.3亿元，EPS分别为0.93/1.01/1.10元，对应PE为10.8/9.9/9.1倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：销售不及预期，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时。