五粮液（000858）2026年三季报点评：Q3稳价去库，报表持续出清

五粮液2026年前三季度营收328.6亿元，同比增长7.2%，归母净利润97.1亿元，同比增长50.0%。单Q3实现营收44.4亿元，同比下降37.7%，归母净利润9.6亿元，同比下降48.3%。Q3销售回款72.1亿元，同比增长0.9%，经营性现金流22亿元，同比转正。Q3末合同负债89.3亿元，环比减少15.14亿元。

Q3受外部需求偏弱、以及公司稳价策略影响，报表持续下滑出清。公司三季度起以稳价策略为主，收紧渠道补贴政策、加强渠道管理，普五批价一度从二季度的710-720元回升至800元，目前双节后传统渠道任务完成进度8成左右，普五批价维持在760-780元稳态区间，渠道周转流通能力尚可，但较上半年略有减弱，渠道库存总体处于可控水平。同时公司历史库存亦在持续去化，Q3末报表其他流动负债从243.5亿环比下降至237.7亿，品牌总体在700-800元价位份额持续提升。

盈利端持续承压，现金流边际改善。2026Q1-Q3/单Q3毛利率分别同比提升4.2pcts/8.7pcts，判断主要系今年五粮液产品表观占比大幅提升拉升毛利率回归中枢合理水平所致。税费率方面，税金率单Q3同比下降3pcts，主要系去年监管商品货款已交税但追溯报表时未退回，今年不用重复交税所致，但降幅已较Q2明显收窄。销售费用率26Q3提升+15.9pcts，判断系去化历史库存中增加返利、以及费用刚性等因素所致。综上，净利率前三季度为29.6%，同比提升8.4pcts，单Q3为21.6%，同比下降4.4pcts。公司现金流质量有所改善，26Q3销售回款72.1亿元，应收款项融资环比大幅减少65亿，合同负债环比下降15亿元，经营性现金流22亿元同比转正。

核心产品普五份额稳定，回购增持等计划按步推进。公司当前渠道压力仍在持续释放，多地库存维持1-2个月合理水位。三季度虽外部需求仍偏弱，但公司主动控量稳价、治理窜货，普五价盘边际有一定修复，目前批价回升并稳定在770元附近，积极消化库存，行业份额及龙头优势维持。营销层面，公司持续发力，双节期间公司发力央视中秋晚会和线下群星演唱会，品牌围绕团圆宴席场景持续运营。此外，公司按规划持续推进此前回购及增持计划，截至9月末累计已完成12亿股份回购（目标80-100亿），增持等规划也在小幅推进。

投资建议：品牌份额相对优势维持，报表持续出清去库，建议加强关注。白酒行业底部加速确认，五粮液已在逐渐卸下库存包袱，1-2年内预计持续以去化库存为主，在600-800元价位品牌效应依然强大、龙头地位稳固。此外考虑公司高额分红承诺、7%的高股息率叠加注销式回购及增持方案加持，具备一定安全边际。结合Q3运营情况，我们略下调26-28年EPS预测为3.00/3.38/3.73元（前值4.00/4.45/5.21元），后续建议关注批价走势和动销拐点。

风险提示：居民消费需求复苏不及预期，事件性冲击导致股价异动风险。