有色金属行业-海外季报

生产经营情况

• Hengjaya Mine：
  • 2026Q3矿石产量614.34万湿吨，环比增长49%，腐泥土型矿/褐铁矿产量分别环比增长14%/74%。
  • 矿石销量448.52万湿吨，环比增长56%，褐铁矿销量环比增长104%至280.25万湿吨。
  • 矿石平均销售价格35.7美元/湿吨，环比下降6%，腐泥土型矿售价环比上涨13%至58.1美元/湿吨，褐铁矿售价环比下降2%至22.2美元/湿吨。
  • 单位运营成本18.5美元/湿吨，环比下降15%，主要受益于褐铁矿运输距离缩短。
  • 2026年前三季度销量1,040万湿吨，全年销量展望1,430万湿吨，已申请将RKAB销售配额提高至1,900万湿吨。
• RKEF项目：
  • 2026Q3 NPI产量239,959吨，环比下降2%，折合镍金属产量27,822吨，环比基本持平。
  • 镍金属销量26,837吨，环比下降4%，HNI、RNI、ANI、ONI镍产量分别为1,855、3,918、10,608、11,442吨。
  • 平均销售价格14,408美元/吨镍，环比下降1%。
  • 现金成本13,054美元/吨镍，环比上升4%，主要受印尼政府调整镍矿HPM基准价影响。
• HPAL项目：
  • 2026Q3 HNC项目MHP销量19,004吨镍金属，公司权益销量1,900吨，环比增长7%。
  • 权益调整后EBITDA 780万美元，环比下降42%，单位镍调整后EBITDA 4,416美元/吨，环比下降45%。
  • ENC生产MHP含镍4,840吨、含钴494吨，MHP现金成本13,943美元/吨镍；生产电解镍818吨，转换现金成本3,888美元/吨镍。
  • ENC获准豁免MHP出口限制，电解镍达到ISO 6283:2017的NR9990质量标准，预计2026Q4取得IUI工业经营许可证。
• 其他项目：
  • Sampala项目推进可行性研究及审批，完成首段运输道路建设及钻孔。
  • Siduarsi项目可行性研究仍在审查中，维护主运输道路。
  • TMI与CNE HPAL项目高压釜已就位，预计2027年投入运行，公司拟收购TMI 17.5%权益和CNE 36%权益。

财务业绩情况

• 盈利能力：
  • Hengjaya Mine调整后EBITDA 0.769亿美元，环比增长68%；单位矿石调整后EBITDA 17.1美元/湿吨，环比增长8%。
  • RKEF业务调整后EBITDA 0.407亿美元，环比下降33%；单位镍调整后EBITDA 1,516美元/吨，环比下降30%。
  • HPAL业务调整后EBITDA 0.084亿美元，环比下降42%，主要受MHP售价下降和运营成本上升影响。
  • 运营项目合计调整后EBITDA 1.259亿美元，环比增长4%；扣除少数股东权益后，权益EBITDA 1.024亿美元，环比增长3%。
• 经营现金流：
  • RKEF业务现金流-730万美元，矿山业务现金流1,740万美元，HPAL贸易板块现金流-2,740万美元。
  • 矿山应收账款随销量增长而上升，ANI存货受发运节奏影响增加。
• 现金及债务：
  • 截至2026年9月末，现金及现金等价物1.459亿美元，其中RKEF、HPAL贸易、矿山和总部板块分别为5,730万、400万、4,590万和3,870万美元。
  • 贸易应收账款2.407亿美元，存货3.651亿美元，贸易应付账款1.432亿美元。
  • ENC项目FMI签署2.45亿美元无追索权项目融资，公司可按46%权益比例取得贷款分配款。
• 投资：
  • Hengjaya Mine生产及开发支出1.033亿美元，其中资本开支40万美元；Sampala和Siduarsi勘探支出分别为1,190万美元和40万美元。
  • 2026年前三季度资本开支5,100万美元，全年展望6,600万至7,300万美元。

展望

• RKEF方面：
  • 受干旱影响，10月整体产量降至名义产能约75%。
  • HNI产线计划大修4个月，完成后产量预计提高约17%。
  • ENC已爬坡至名义产能50%，预计2026Q4取得IUI并启动销售。
• Sampala方面：
  • 继续推进可行性研究、审批、运输道路建设及钻探。
• Siduarsi方面：
  • 可行性研究仍在审查中，同步维护运输基础设施。
• 公司全年展望：
  • Hengjaya Mine矿石销量约1,430万湿吨。
  • RKEF镍金属销量10万至11万吨。
  • HPAL权益镍销量1.0万至1.1万吨。
  • Sampala开发资本开支4,800万至5,300万美元，维护资本开支1,800万至2,000万美元。

风险提示

1. 下游需求增速不及预期。
2. 全球在产矿山产量超预期。
3. 全球新建及复产项目进度超预期。
4. 地缘政治风险。