棉花周报：累库提速对冲成本支撑，期价或震荡延续

全球情况

美棉进入收获高峰，收割进度快于五年均值，盛铃率接近常年，但优良率仍偏低。主产区干旱持续恶化，重度、极度干旱面积占比上升，可能影响单产与纤维品质。CotlookA指数随盘面小幅上行。全球棉市呈现美棉供应放量、旱情扰动、库存偏宽松的格局，需持续跟踪单产质量、旱情及南半球种植情况。

价格走势

郑棉主力CF2701收报15,855元/吨，周涨5元，涨幅0.03%。ICE美棉主力合约收报80.20美分/磅，周涨0.25%。3128B现货跌94元至17,430元/吨，基差收窄99元至1,575元/吨。国内沉淀资金小幅流出5.76亿元至1,069.31亿元（-0.5%），CFTC非商业净多回升214手至94,521手。01-05价差走扩100元至310元，近强远弱延续。

供应情况

截至10/19全疆采摘进度约77.2%，周增14.4个百分点，同比快9.3个百分点。全国公检量突破百万吨至100.15万吨，单日检验量达7.42万吨。机采棉均价约7.47元/公斤，棉籽2.63元/公斤，新棉加工成本约17,370元/吨，同比上涨2,533元。USDA预估2026/27年度中国产量729万吨，较上年度减产50万吨。储备棉前期轮出成交40.90万吨，部分对冲减产预期。

需求情况

银十尾声需求转弱信号强化：织布开机率大降3.87个百分点至35.34%，纺纱开机率微降0.2个百分点至69.2%。棉纱C32S跌100元至23,751元/吨。内地纺企即期亏损1,422.0元/吨，新疆纺企利润485.3元/吨，微幅修复。

库存变化

商业库存累库斜率连续三周走陡：截至10/23升至291.01万吨，单周大增58.07万吨，三周累计回补124.62万吨。港口库存59.33万吨，微降0.15万吨。仓单减171张至6,796张，加有效预报178张合计6,974张，折约27.9万吨，续创年度新低。公检量破百万吨预示新棉仓单注册放量临近，近月时间差红利趋于收敛。

策略建议

国内郑棉先抑后扬基本平收于15,855元，机采棉7.47元/公斤对应新棉加工成本约17,370元/吨，叠加中国减产50万吨的年度定调，成本支撑坚实，但商业库存单周激增58.07万吨至291.01万吨、累库三连陡，织布开机率大降3.87个百分点显示银十需求退坡，多空驱动相互对冲。短期郑棉或维持区间震荡、重心略承压，重点跟踪籽棉收购价收尾走向、新棉仓单注册放量节奏及累库峰值是否超出季节性。

风险提示

1）籽棉收购价收尾阶段超预期走强，或公检总量验证减产幅度大于预期；2）新棉仓单注册与商业库存累积大幅快于季节性；3）需求超预期预期修复带动内盘走强；4）美联储超预期加息。