豆粕专题报告：成本支撑与累库压制共振，豆粕延续震荡

一、行情回顾 2026年三季度以来，美豆以及国内豆粕市场整体呈现震荡偏强、价格重心上移的格局。国际方面，7至8月美豆正值结荚灌浆关键期，中西部高温干旱引发市场对单产担忧，叠加美豆出口需求好转以及原油走强的提振，CBOT大豆持续交易天气升水震荡上行。而后期美豆产区降水改善，天气溢价回吐，叠加原油价格回落，美豆承压回调。国内方面，豆粕在进口成本抬升驱动重心上移，但受制于国内进口大豆到港量充裕，油厂压榨开机率维持高位，豆粕库存持续累积，现货端供应充足压制期价上涨力度。USDA8月供需报告虽超预期下调美豆单产，但由于种植面积增加抵消了单产下降的影响，导致美豆产量与期末库存均增加。报告公布后美豆市场呈现冲高回落态势，整体来看报告影响有限。 二、USDA8月供需报告中性 USDA 8月供需报告整体呈现中性基调，供需两端的多空因素呈现对冲态势。美豆单产虽下调至52.7蒲式耳/英亩，低于预期的52.9蒲式耳/英亩及上月预估的53.0蒲式耳/英亩，但收获面积上调140万英亩至85.78百万英亩，弥补了单产损失，推动产量上调4400万蒲式耳的45.19亿蒲式耳，远超预期的44.72亿蒲式耳。压榨量因国内压榨利润持续向好而上调3000万至27.80亿蒲式耳，但出口维持16.60亿蒲式耳不变，并未跟随近期新作销售进度良好而上调，导致期末库存达3.20亿蒲式耳，高于预期的3.04亿和上月3.10亿，库消比稳中略升，整体供需格局依然偏向宽松。盘面在报告公布后上涨主要得益于单产下调幅度超预期以及压榨需求上调，但面积扩大和库存高于预期仍限制了价格上涨空间。 在全球大豆方面，全球大豆产量、压榨量以及期末库存等均有所增加，2026/27年度全球大豆产量预估上调0.55百万吨至4.4225亿吨，压榨量上调0.59百万吨至3.8476亿吨，期末库存预估上调0.04百万吨至1.2421亿吨，全球大豆供应仍维持宽松格局。南美大豆方面整体调整有限，巴西2026/27年度新作平衡表未作调整，产量预估维持1.86亿吨不变，出口维持1.18亿吨不变，期末库存为3689万吨。阿根廷2026/27年度大豆度产量预估维持5000万吨不变，出口预估由620万吨上调至645万吨。综合来看，本次报告对南美新作调整极为有限，巴西和阿根廷2026/27年度产量预估均维持不变，全球大豆供应的宽松格局主要仍由美国产量上调所推动。 三、国内豆粕供需情况分析 当前国内豆粕市场呈现供强需弱、库存高企的格局，供应端压力持续压制价格上行空间。三季度为进口大豆集中到港高峰期，海关数据显示，7月份口大豆数量为1147.72万吨，1-7月份累计进口量6186.72万吨，较去年的6104万吨增加82万吨。此外，据Mysteel预估，8-11月进口大豆到港量分别为1097万吨、940万吨、770万吨、790万吨。国家粮油信息中心数据显示7月国内油厂大豆压榨量创历史新高，豆粕累库速度较快，预计8月份压榨量有所下降，但仍在1000万吨左右，豆粕产出在800万吨左右。钢联数据限制，截至8月7日当周全国主要油厂豆粕库存为109.03万吨，较上周增加8.69万吨，增幅8.66%，同比去年增加8.68万吨，增幅8.65%。同期大豆库存为798.84万吨，较上周增加45.39万吨，增幅6.02%，同比增加88.28万吨，增幅12.42%。豆粕库存已连续数月攀升，突破百万吨级水平，现货基差承压。 豆粕需求端仍然受到养殖端持续亏损的压制。wind数据显示，截止到8月7日当周，自繁自养模式下生猪养殖利润-243.56元/头，外购仔猪养殖模式下的养殖利润-139.22元/头。生猪养殖深度亏损已持续数月，饲料企业普遍采取随用随买、刚需采购的策略，维持安全库存为主，无集中囤货意愿，需求端难以对豆粕价格形成有效支撑。另外政策上推行饲料蛋白减量替代，猪料豆粕添加比例下调，压制豆粕消费。四季度生猪存栏预计环比下滑，需求存在进一步走弱预期。 四、行情展望 短期来看，USDA8月报告多空交织对盘面影响有限，单产下调同时产量出现上调，且压榨需求向好，美豆或延续区间震荡走势，8月中下旬Pro Farmer田间巡查以及美豆产区天气演变仍是关键驱动因素。国内豆粕供应压力仍在，8月大豆到港预计超千万吨，油厂开机维持高位，豆粕库存超百万吨且持续累积，而下游生猪养殖持续亏损，饲料企业刚需采购为主，需求端支撑乏力。不过，进口大豆成本仍构成下方支撑，多空交织下，短期豆粕预计维持区间震荡。中长期来看，市场核心交易逻辑转向8月结荚灌浆期实际天气对单产的影响。当前美豆优良率已降至62%，处于近三年同期低位，7月干旱造成的不可逆损伤难以完全修复，若后续干旱持续，单产存在进一步下调空间；反之，若降水改善、优良率企稳，则高库存仍将压制上方空间。此外，9月之后进口大豆到港预估将逐月回落，远期供应预期边际收紧，叠加四季度生猪消费旺季有望带动饲料需求改善，豆粕库存有望逐步进入季节性去化通道，供应压力边际缓解将有利于基差修复。关注后续美豆产区天气变化、南美播种期厄尔尼诺影响程度以及国内豆粕库存去化节奏。 本文中的信息均来源于公开资料，华鑫期货研究所及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求文章内容客观、公正，但文章中的信息与所表达的观点不构成所述期货买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本文人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。对依据或者使用本文所造成的一切后果，华鑫期货及其关联人员均不承担任何法律责任。 本文中的资料、意见、预测均只反映文章初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。华鑫期货没有将此意见及建议向文章所有接收者进行更新的义务。本文仅供内部参考交流使用，不构成投资建议。如未经授权，私自转载或者转发本文，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫期货将保留随时追究其法律责任的权利。 华鑫期货研究所立足诚信和专业，秉承“高效研究创造价值”的理念，深谙“知微见著,臻于至善”的投研内核，并基于宏观、产业、市场风偏和估值构建“四维一体”决策模型，助力各类客户包括产业型客户和交易型客户的成长。 陈张晴期货从业资格：F03133806投资咨询资格：Z0024295邮箱：chenzq@shhxqh.com 华鑫期货有限公司地址：上海市徐汇区云锦路277号9F、10F（电梯楼层10F、11F）邮编：200000电话：400-186-8822 华鑫期货 华鑫期评