长江纺服富安娜2026Q3业绩点评线下拖累收入下滑加...

富安娜2026年前三季度营收16.6亿元，同比+1.9%，归母净利润1.4亿元，同比-15.4%，主要受线下渠道拖累和短期费用投放影响。单Q3营收4.8亿元，同比-10.6%，归母净利润0.2亿元，同比-64.6%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-66.6%。

核心观点与关键数据：

1. 渠道表现：Q3加盟收入同比-31%，直营收入同比-15%，主要受净关店和渠道库存调整影响；电商收入同比+8%，抖音头部主播合作模式贡献明显。
2. 经营反杠杆：Q3毛利率同比-2.6pct至50.8%，受加盟返利、电商费用投放及原材料成本上涨影响；期间费用率同比+6.4pct，短期费用投放显著。
3. 经营质量：应收账款周转天数同比减少29天至37天，存货同比-8.8%至7.6亿元，存货周转天数同比下滑39天至246天，整体经营质量健康。

研究结论：

• 短期因素（加盟补贴、费用投放）拖累明显，但电商渠道稳健增长，直营和加盟渠道调整后有望重回健康增长。
• Q4依托销售节点，收入有望增长，利润率小幅改善。
• 预计2026-2027年归母净利润分别为3.2/3.7亿元，对应PE分别为14/13X，90%+分红假设下预计2026年股息率6%+，维持“买入”评级。