兴期策略谈周汇-美元美债与贵金属聚焦品种黄金白银20261026 原文

美债收益率与贵金属价格的关系并非简单的负相关或正相关，而是受多种因素影响，包括经济增长、货币政策、通胀预期、期限溢价等。美债收益率受预期未来短期利率、通胀预期和期限溢价等因素影响，其中预期未来短期实际利率受经济增长和货币政策影响，通胀预期受供给冲击和需求拉动影响，期限溢价受财政风险和投资者结构影响。

从美债收益率拆分模型来看，实际利率与贵金属价格呈现明显的负相关关系，期限溢价与贵金属价格的正相关性较强，而盈亏平衡通胀预期与贵金属价格的相关性不稳定。

美债供需关系也影响贵金属价格。美债供应主要来自美国政府，需求方包括美联储、外资官方机构、国内机构和对冲基金等。近年来，海外官方投资者减持美债，导致美债收益率波动加大，投资者要求更高的风险补偿，这对贵金属价格是利空因素。

美元与贵金属价格的关系也受多种因素影响。短期来看，美元作为外汇存在，受利率评价和各国之间利差影响；中期来看，美元作为经济体主权货币，受经济体强弱影响；长期来看，美元作为政府债务凭证，受美国政府债务可持续性影响。

近年来，去美元化趋势强化了贵金属作为避险资产和实物货币资产的地位。美债长端避险能力弱化，而黄金的避险和货币属性增强。2020年3月疫情和2022年4月俄乌冲突削弱了美元美债的避险属性，而黄金的避险属性得到市场重估。

目前，美国经济基本面韧性较强，市场交易的中性情景是十月份不加息，十二月份加息一次，未来还会加息2-3次。美联储官员普遍支持加息，但更多官员认为加息可以放缓，并有更多时间评估通胀和经济变化。全球央行重心仍在抗通胀，美国财政和贸易双赤字结构没有明显变化。

近期科技股调整导致资金回流美债，黄金ETF资金从流入转向流出，杠杆资金加速流出。央行购金结构分化，哈萨克斯坦央行计划减持部分黄金。短期内黄金和白银面临较大压力，建议投资者考虑买入看跌期权对冲风险，并等待更合适的入场时间。白银结构性买盘力量较弱，波动性更高，短期内可能更加悲观。