兴期策略谈 周汇印尼镍矿配额政策如何影响镍价 聚焦品种沪镍

因为大家可以看到上周末，尤其是周四周五周四到周五期间，镍的价格发生了一个非常显著的大幅波动。 那么背后的原因其实就是镍矿的KB这样的一个印尼的KB政策。 所以我们这一期希望得带大家去系统梳理一下，为什什么这样的一个政策会对我们的镍的价格产生如此之大的影响，以及后续镍价到底会去往何方。 首先也是去做一个简单的行情回顾，这里就是我们前面提到的在上周四周五的时候，由于印尼在WBN这样的一个是否获取了新增的2500万吨镍矿配额的这样一个消息的扰动之下，出现了一个大幅的下跌之后又大幅的走强。 原因是在于8月6号的时候，有消息告诉市场，WBN就是印尼的一个非常重要的镍矿园区，镍矿企业已经获取了2500万吨的这样一个IIB的补充配额。 这样再加上上半年已经获批的这样的一个额度，全年的配额就已经增至了3700万吨。 这样的一个大幅的增量消息，使市场对于之前的一个印尼会收紧镍矿供应的预期得到显著的落空。 智轮周四包括周三到周四这样的一个镍的显著下跌。 在看年初的时候，其实年初在2025年，包括2024年，其实镍价一直处在一个相对低迷的 状态。但是在26年的年初就有一波显著的拉升，主要原因也是由于2026年印尼KIB的镍矿审批配额出现大幅削减的这样的一个消息。那为什么会在这就是现在的这个时候有进一步的开辟政策的扰动。其实是由于B政策它这样的一个配额量是有在年终去做这样的一个补充的机会。所以可以看到接下来其实包括我们后面会介绍的I印尼的这样的一个政策，会是影响今年年内面价走势的一个非常重要的要素。首先在第一部分我们先来回顾一下印尼的这种资源民族主义政策的这样的一个复盘。那为什么印尼的政策会有这么大的影响力？其实是因为我们从左边这一张图，它是2 0225年全球镍资源储量的这样的一个分布，这边的这这个标题有一点错误，这边是产量的分布，可以看到印尼的这样的一个产量是达到了全球供应量的45%。而其实原因是由于在之前，其实镍主要是来自于我们传统的硫化镍矿。但在经过多年的开采之后，一些容易开采易获得的资源已经逐渐的枯竭。而红土镍矿的这样的一个冶炼工艺有一个长足的进步。印尼就是红土镍矿资源禀赋的一个代表的国家，在通过落实了镍矿出口的禁令之后，逐渐成为了全球镍资源供应的主导者。这边是我们呈现出的印尼它是如何去实现原矿禁止出口的。因为很多国家它是有非常优质的资源禀赋。但是如果没有去做一些政府方面的一些管控，或者说进一步的发展，它可能就永远只是一个资源的低级低端资源。比如说镍矿这样的一些原矿的出口国。而印尼的这一轮就是他实施的这样的一个镍矿出口经历，其实是矿产资源国进行相关转型的一个非常典型的案例。这边可以看到印尼其实最早在2009年就有出台矿产和煤炭矿业法。在这部法律中它规定了印尼将在2014年起去全面的禁止镍原矿的出口。也要求就是如果你需要去出口镍相关的产品，必须满足镍的含量大于或者等于6%。就是说低等的镍矿其实是它是需要在2014年起去全面的不能进行相关的出口。那么在2011年到2012年期间，也是对于这一方面去做了进一步的补充，去对换一法的草案，去做了更多的修订。但是就是因为我们知道就是在这种矿产资源国，它的很大一部分收入，尤其是在早期的时 候，就是来自于这样的一个矿产出口。 所以可以看到这样的一个近况，它的一个举措，它这样的一个政策推行过程中，其实会有很大的压力。 包括印尼在2013年就有去去就是在之前它是颁布了这样的一个出口配额的政策，在2013年又去进行了这样的一个取消。 包括2014年就是在原来原定的这样的一个政策生效的时期之后，包括他在虽然去暂停了这样的一个原矿出口，其实在这期间还是有很多相对去作为走私的这样一些镍矿去进行一定的出口。 并且在2017年由于整个财政收入的压力，以及包括很多外部的因素影响下，印尼是再度去允许镍矿和铝土矿去进行了相关的出口。 但是也可以看到印尼的聪明之处在于，这里是附加了一个条件。 他是要求相关的企业需要在五年内去完成演练项目的建设。 并且去它的这样的一个演练项目，得有30%的镍矿就是去用于国内的生产使用，才能去进行相应的镍矿的和铝土框的一个出口。 这也是为了加速去建设冶练这样的一个中下游的这样的一些企业。 所以在这种铺垫或者说建设之下，2019年印尼的镍矿出口禁令再次实施，就是去宣布提前实施。 因为在2017年，他是计划于2022年再重新开始这样的一个镍矿出口禁令。 但是在19年是宣布提前到了20年。 我们也是相信印尼政府也是看到了下游演练出现了比较好的这样的一个技设基础建设条件。 所以在这样的一个2020年全面实施禁令之后，到目前印尼是真的已经完全实现了整体液矿的这样的一个出口。 我们来看一下在2002年到2025年之间，全球镍矿产量这样的一个走势变化。 这边红色是我们中国的产中国在镍的资源方面，其实是产量占比是相对比较少，所以会比较依赖国外的这样一个进口资源。 而蓝色条是印尼的镍化产量，在2014年去首先去采取这样的一个出口禁令的时候，可以看到在2015到16年，其实镍的这样印尼镍的产量是由于受到出口禁令的实施有下调。 但是在2017年允许有条件出口之后，液的产量是进一步的提升。 但直到2020年全面镍矿禁止出口之后，依旧维持了一个比较好的增长态势。 在此期间其实主要是由于包括以中资业企为代表的全球企业，处于对整个镍资源的相关需求在这期间有大幅增加。在一年的投资建设起我们老城的这样的WIWIP或者伟达贝等重点的工业园区。印尼也是借此去实现了本土镍产业的一个显著的跃迁。从右边这一张图，印尼的镍矿以及镍制品的出口变化可以看到，在2020年之后，其实在2014年就是初步的进行出口。新历实施之后，还是有小部分的镍矿出口最小。而在2 0220年之后，这样的一个出口其实是差不多几乎全部转为零。相应的镍的一些其他制品，包括我们说的镍中间品，或者说就是镍铁等这样的一些产品。它的这样的一个出口是有一个大幅的增加。这里也是展现出了在此期间的镍价的变化。可以看到之前就是2014年，2019年在印尼去宣布了实施出口经令之后，镍价都有一个显著的提升。在近几年影响镍价的这样的一个因素，就由之前的镍化出口经历转为了印尼的B的这样的一个审批。这就是我们说的印尼对镍资源管控的第二个阶段，也就是从2023年至今的情况。我们首先来介绍一下什么是IKB政策。KB政策指的是印尼要求相关的企业去进行镍矿开采的时候，需要去提供这样的一个工作计划与预算的申请。在得到印尼尤其是印尼能矿部，就是能源与矿产资源部的审批之后，才能够去进行相关的这样的一个镍矿的开采工作。在2023年以前，KB的审批是一年一审，然后也是当时就有年终可以去申请修改或者追加配额的这样的一个规定。那么在2023年为什么说2023年起是它扰动影响的一个非常主要的就是起始时间？其实是因为2023年8月就是反腐调查导致了审批的暂停。然后当时也是有一波就是对于这个镍矿供给的担忧导致的镍价的走高。在2023年9月，B政策又是有相应的改动，又改为了三年一审。但就是在2025年的十月，其实已经又恢复成了一年一审的情况。但是他也是有要求之前获批的这样的一个企业，需要去再度去进行每年度的重新的申报。右边是每年B配额量的这样的一个情况。 可以看到每次在年初或者说首批公开的这样的一个配额量都是相对比较少。 但是在2024年和2025年年终最终的一个审批配额量，其实是都是显著高于年初的这样一个配额量。 但为什么去印尼要去进行这样的一个IKB的审批？一方面是为了保护镍资源，因为我们知道资源的开采它肯定是需要去受到一定的保护，才能够去更长远的进行相应的开发。 另一方面也是希望印尼印尼政府也是希望去通过这样的一个币的采审批，使利润去向由中游向上游本土的镍矿去进行一些转移。 因为我们前面也提到了，在此期间印尼的这样的一些大量的镍的工业园区，都是以中资业企或者说全球企业去进行合资开发的。 所以就是上游的本土矿山还是希望去通过镍矿价格的这样的一些监管，去获得更多的这样的一个收益。 所以整体来看，2024年以来镍供端的主要扰动因素就是我们印尼的IB的审批。 前面提到的不管是出口量、出口境令还是K币，都是量的维度的这样的一些举措。 在价格维度印尼也提出了一系列的相应的举措。 一方面是推出HMI镍矿参考价格，希望去提升自己在产业中的这样的一个价格的制定者的这样的一个身份。 另一方面当然目前就是HMI的这样的一个参那况的参况且的参考价格，矿业的参考价格就包括镍锌、铜菇等这样的一个参考价格，其实还是主要是参考LME的这样的一个交易价格来定。 另一方面就是它依此依据HMI去制定了一个HPM，就是矿产的基础价格，然后并且把这个价格去挂钩于镍的PNPNBP的这样的一个收入。 这块可能有点复杂，其实就相当于你去购买或者说镍产品的时候，它会去除了相应的一些税收之外，去额外的征收的这样的一个特许权使用费。 整体而言印尼就希望去通过这些价格的制定，去提升自身的定价权，并且进一步的增加镍产业的相关的一个收入。 2026年其实是这方面的价格变动比较多的时候，一方面是印尼对HPM这样的一个计算公式进行了修订，并且就是在修订之后的公式去计算的话，不管是红土镍矿还低品位的红土镍矿，还是较高品位的用于活法的红土镍矿，都有一个价格的，就是基准价显著提升。 但是印由于根据印尼之前的条例，这样的一个矿产基准价格其实是作为强制的这样的一个价格制定标准。 但主要的功能就是作为我们前面提到的特许性使用费的这样的一个计量。另一方面印尼也对这种基准的这样的一个通过，因为我们的特许权使用费是根据这个HMI的价格去采取不同的档位去征收，也是对这个档位去做了明显的调整，使整体有上升1到2个百分点。所以按照这样的一个新的计划，包括计算公式的修订，以及税率阶梯子细化上调。如果按照这个计划去实施的话，印尼的特许权使用费镍矿的这样这一部分税费将会提升到原来的两倍以上。这边是我们通过2026年6月第二期这样的一个镍矿汽水价格计算的相关税费的情况。但因也是因为这样的一个提升是非常显著的，也是这个政策受到了比较大的推行阻力，目前还没有落地。但整体来看，印尼政府需加强矿端价格管控以及提高相关收入的这种趋势政策趋势较明确，也是对镍的下方形成了比较明显的成本的抬升。这里我们对于镍资源管控政策去做一个梳理总结，可以管控政策可以分为两大类类，第一类是对产量的控制，第二类是对价格的控制。产量控制就包括我们前面提到的出口经历，KB审批等等。这方面政策的一个特点是实施的阻力比较大，包括液化出口禁令。其实从09年出台就是相关的法律，到最终在2020年也才正式的落地。中间也是经历了放松再收紧，然后再放松，最后才切实的落地。包括KAB审批配额也可以看到前面几年其实从2024年开始，就是业下处在低迷离的状态之中的时候，印尼政府就有希望去通过IKB去做一定的管控。其实也是2024年2025年都出现了年终，包括最后整体的配额量是大于之前。去希望收紧的这样的一个配额量的情况。但是也可以看到，其实量的管控对价格影响还是非常显著的。那么另一块，这一块价格的控制，整个政策实施的难度就会相对小一些。但整体对价格的影响也会较小。其实影响比较大的就是我们前面提到的这样一个政策，也是因为它的影响较大，推行的阻力也较大，目前还没有正式的落地实施。那么在印尼的这种政策扰动之下，镍的供需平衡有发生什么样的变化？首先来看一下对印尼镍矿配额的情景分析。因为在2016年年初，印尼给出的这样的一个配额量是在2.6到2.7亿时吨的情况，相较于 2024年，2015年是有一个大幅的缩减。由于考虑到年终会有这样的一个补充配额的情况，我们也是做了提升0%、15%、30%这样的三种情景，去做整个印尼镍矿的光学平衡的分析。假设这边的具体假设是由于配额的减假设一是由于配额的减少，逆企会更充分的使用相关的配额量是实际的。因为前面提到的是配额量和实际的产量之间还是有一定的差异。在前两年这样的一个比例普遍是在70%左右。我们认为如果是真的出现紧缺的情况，会有一个比较明显