兴期策略谈 周汇印尼镍矿配额政策如何影响镍价 聚焦品种沪镍

核心观点与关键数据

印尼镍矿政策对镍价影响显著
印尼是全球镍资源供应主导者（2022年产量占比45%），通过实施原矿出口禁令（2014年起）和KIB审批制度（2023年至今），对镍价产生重大影响。政策分为两大阶段：

1. 出口禁令阶段（2014-2020）：

   • 2009年立法禁止镍原矿出口，2014年全面实施，2017年短暂放开但附加本土加工条件，2020年彻底禁止。
   • 2015-2016年印尼镍产量因禁令下调，2020年后产量仍增长（中资企业投资推动）。
   • 镍价在2014年和2019年禁令宣布时显著上涨。

2. KIB审批阶段（2023年至今）：

   • KIB政策要求企业提交工作计划与预算，审批后才能开采，2023年8月审批暂停导致镍价波动，后改为三年一审（2023年9月）但2025年10月恢复一年一审。
   • 年初配额量少，年终补充配额显著（2024年/2025年配额量超年初）。

价格管控措施

• 推出HMI镍矿参考价格（参考LME定价），制定HPM矿产基础价格并挂钩镍产品收入（征收特许权使用费）。
• 2026年计划修订HPM公式和税率阶梯，预计特许权使用费翻倍，但政策受阻未落地。

镍供需平衡分析

供应端

• 2016年印尼配额2.6-2.7亿吨，2024年削减至1.9亿吨，分三种情景分析：
  • 情景一（无补充配额）：全球原生镍供应减少8.5%，印尼占比下降。
  • 情景二（补充15%）：供应小幅回落（-1.1%），印尼占比60%以上。
  • 情景三（补充30%）：供应过剩，价格下探但成本支撑存在。

需求端

• 不锈钢需求稳定（预计2026年增速3.4%），新能源需求弹性大但受限于装车量（三元电池占比从30%降至<20%）。
• 固态电池或于2027年产业化（钢电三元正极），或打开镍需求空间。

研究结论

• 短期镍价压力与支撑：
  • 上方压力：显性库存高位（当前最大压力源）。
  • 下方支撑：美冲突导致镍铁成本抬升。
• 关键关注点：印尼KIB年终配额补充情况（影响供需平衡），政策变动将加剧镍价波动。
• 长期展望：若印尼持续收紧供应且固态电池推进，2027年镍或进入偏紧状态。
• 政策趋势：印尼加强矿端价格管控、提升收入的意图明确，但政策落地阻力大。