中富电路20261026

一、核心业绩与经营情况

• 前三季度公司营收20.1亿元，同比增长48.34%；净利润1.18亿元，同比增长324%。
• 三季度单季净利润近8000万元，同比增长超620%、环比增长超300%，剔除股权激励费用后达1.3亿元。
• 业绩增长体现规模扩大与团队机遇把握能力，当前处于AI电源PCB业务成果逐步兑现阶段。

二、AI电源PCB业务进展与规划

• 核心客户G客户订单情况：6月启动下单，10月开始大规模交货，收入确认从10月底/11月开始。
  • 爬坡至2027年二季度达V8项目顶峰，后续维持约1年直至2028年一季度V9项目上线。
  • G客户已将GQ项目指引至2029年。
• 其他客户布局：
  • 三季度新增多个项目，推进非AI电源相关的先进封装（PMIC、模拟芯片封装）。
  • 光模块、存储将于明年开始使用二次/三次电源。
  • 北美ADITI、瑞萨等芯片客户逐步落地二次/三次电源新项目。
  • 拓展TI、ADI、威世等全球头部模拟/电源芯片的改版业务。
• 产能布局：
  • 国内工厂侧重先进制成，泰国工厂新增5亿投资，三季度完成设备采购，明年一季度逐步释放产能。
  • 侧重二次电源生产，应对北美客户非中国生产需求。
• 技术与产品趋势：
  • 三次电源技术壁垒高，形态接近先进封装，价值量高于二次电源。
  • 第九代GPU PCB价值量较第八代提升至少50%，还将纳入CPU、交换机、光模块等产品。
  • 第十代产品已进入工程化阶段。
  • 封装方向向窄板、内埋元器件发展，公司已进入头部模拟芯片的新型载板供应链。

三、投资相关线索

• 在手订单可覆盖未来6-7个月需求，AI订单占比超45%，增长快于非AI订单。
• 光模块业务：
  • 北美光模块客户的二次电源预计明年下半年放量，单月订单规模约大几千万至1亿元。
  • 三次电源预计2028年量产，目前处于打样阶段，单个光模块电源价值量约20元。
• 模拟芯片窄板业务：
  • 与全球最大模拟芯片公司TI合作，2028年初大规模交付，客户该项目被定义为“海量/天量”级。
  • 公司正在加速对应产能建设。

四、风险与关注

• 模拟芯片窄板业务仍在打样阶段，无明确交付指引，光模块三次电源存在技术迭代与产能问题。
• 客户需求存在不确定性，传统CCL上游原材料涨价或持续至明年上半年，影响成本控制。

五、后续关注点

• G客户GPU项目收入确认节奏与各代产品价值量变化。
• 光模块二次/三次电源订单落地情况，北美模拟芯片窄板业务的进展。
• 国内与泰国产能扩张进度，以及传统业务顺价效果。