有色金属行业周报：铜铝节后开工回升，关注各品种行情变动

大宗及贵金属行情综述

• 铜：高景气维持，面临冶炼减产风险，供给收缩，景气度持续上行。LME铜价周环比下降1.31%至14359.5美元/吨，沪铜下降0.23%至11.00万元/吨。进口铜精矿指数下降，全国主流地区铜库存增加，但同比去年下降6万吨以上。国内主要精铜杆企业开工率回升，线缆、漆包线等终端行业开工率均有不同程度回升。
• 铝：高景气维持，库存去化较快，出口韧性仍强。LME铝价周环比下跌1.60%至3008美元/吨，沪铝下跌0.85%至2.33万元/吨。全国冶金级氧化铝开工率提高，国内主流消费地铝棒库存快速回落。各主要产区现货价格下跌，原料端表现分化，需求端季节性消费旺季铝需求回暖，铝下游加工龙头企业开工率回升。
• 贵金属：高景气维持，CPI超预期后金价韧性强，10月加息预期仍低。COMEX黄金12月合约结算价周环比下降0.80%至4186.7/盎司。实际利率小幅回落，SPDR黄金ETF价格小幅下降，ETF持仓小幅增加。国际事件方面，中东地缘风险升温，美伊军事对抗风险加剧，俄乌冲突长期化预期延续，短期利多黄金。

大宗及贵金属基本面更新

• 铜：供给端，进口铜精矿指数下降。库存端，全国主流地区铜库存增加，但同比去年下降。消费端，国内主要精铜杆企业开工率回升，线缆、漆包线等终端行业开工率均有不同程度回升。
• 铝：供给端，全国冶金级氧化铝开工率提高。库存端，国内主流消费地铝棒库存快速回落。成本端，现货价格下跌，原料端表现分化。需求端，季节性消费旺季铝需求回暖，铝下游加工龙头企业开工率回升。
• 贵金属：金价受CPI超预期、实际利率、ETF持仓等因素影响，短期利多黄金。国际事件方面，中东地缘风险、美伊军事对抗、俄乌冲突等因素对黄金形成支撑。

小金属及稀土行情综述

• 稀土：板块景气度加速向上，供改与备库助力价格上涨。氧化镨钕价格环比上涨，海外备库叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。
• 钼：板块景气度加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。钼精矿与钼铁价格环比持平，国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。
• 锡：板块景气度稳健向上。全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬。
• 钨：板块景气度拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。
• 钽：板块景气度高景气维持。AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。
• 锑：板块景气度拐点向上。供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续2月回落；节后补库需求或释放，锑价有望上行。

小金属及稀土基本面更新

• 稀土：氧化镨钕价格环比上涨，大厂持续采购支撑价格。氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著。海外仍有较大补库需求，稀土板块将继续演化估值业绩双升。
• 钨：钨精矿与仲钨酸铵价格环比下降，产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。
• 钼：钼精矿与钼铁价格环比持平，本周钼铁开工率有所下降，部分地区环保检查持续，矿端供应仍偏紧。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。
• 锡：锡锭价格环比下降，锡锭库存环比下降。本周锡价下探后反弹，加息担忧阶段性缓和，锡市情绪有所修复。宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。
• 钽：钽矿价格环比上涨，氧化钽和钽锭价格环比持平。合规矿源偏紧叠加海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强。钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动。
• 锑：锑锭价格环比下降，锑精矿价格环比下降。多国出台禁止原矿出口政策，国内北方矿区开采受阻，锑供给持续偏紧。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。

能源金属行情综述

• 钴金属：景气度略有承压。下游需求转入淡季，采购进入停滞，估价承压。
• 锂金属：景气度略有承压。10月排产有所松动，后续有待跟踪27年订单增速。
• 镍金属：景气度拐点向上。等待印尼公布27年配额数量，镍价跟随宏观波动。

能源金属基本面更新

• 锂：碳酸锂均价环比下降，产量环比微增，样本库存环比下降。锂矿价格下跌，锂盐厂采购谨慎、点价放缓，港口库存继续累库；澳矿加工费稳定，津巴发运恢复但到港受运力制约。锂盐现货与期货连创新低，货源偏紧但下游长协充足，散单刚需为主、点价增加；10月供给释放不及预期，远端供应趋松，需求预期受出口及退税政策担忧压制，供强需弱悲观叙事主导，短期偏弱震荡，边际缩量及库存下移形成支撑。
• 钴：长江金属钴价环比下降，钴中间品CIF价环比下降，计价系数下降。硫酸钴价环比下降，四氧化三钴价环比持平。本周钴市场整体延续弱势下行。钴原料端MHP钴系数持续下跌，成本支撑弱化，回收料放量替代加剧竞争；中间品买卖双方观望，成交有限，刚果（金）配额预期落空后缺乏利多，原料供应充裕、需求疲软，价格弱势整理。钴盐加速下行，硫酸钴周跌5.3%至5.4万元/吨，氯化钴跌4.3%至6.6万元/吨，供应充裕而三元前驱体、3C采购低迷，磷酸铁锂替代延续，成交清淡。电解钴周跌5.8%至24.27万元/吨，冶炼厂下调报价、贸易商让利出货，需求疲软且即期亏损扩大。整体供需矛盾突出、全产业链去库压力较大，短期钴市缺乏明确驱动，预计延续震荡偏弱，企稳仍待下游需求实质性回暖。
• 镍：LME镍价环比下降，上期所镍价环比下降，LME镍库存环比下降，镍矿港口库存环比增加。镍价创年内新低，沪镍收115330元/吨、周跌3.34%，伦镍收15125美元/吨、周跌3.04%。美国9月CPI超预期、加息预期升温及美元偏强压制有色。基本面延续弱势：印尼HMA下调、火法矿贴水深化，菲律宾雨季推迟使供应收缩预期落空，港口累库；镍铁降至1015-1025元/镍，钢厂压价；精炼镍跌破11.5万元/吨，刚需采购为主，社库小降至120574吨；MHP成本下移、硫酸镍大跌。供需双弱确认，预计下周沪镍偏弱震荡于113000-117000元/吨，关注加息路径、印尼矿价、不锈钢排产及硫酸镍需求。

风险提示

• 供给超预期
• 新能源产业景气度不及预期
• 宏观经济波动

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
• 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%
• 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%
• 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上