分歧之时，铝价区间震荡待破局

总结

核心观点：进入2026年10月，全球电解铝市场定价逻辑发生阶段性切换，地缘风险溢价退潮，价格回归供需基本面定价，铝价重心下移。10月中下旬盘面反弹主要源于中东地缘风险溢价的重新注入及超跌后的技术性反弹。当前市场核心矛盾为“现货紧平衡的强现实”与“远期供应增加、需求走弱的弱预期”之间的博弈。

关键数据：

• LME铝价10月下旬累计回调幅度超4%，沪铝同期回调幅度约3%。
• 日本MJP铝锭季度升水环比下降35.4%。
• 2026年9月全球原铝产量601.4万吨，同比下降0.8%。
• 2026年9月中国电解铝产量390.8万吨，同比增长3.1%。
• 2026年9月中国铝锭社会库存58.3万吨，处于近五年同期低位。
• 2026年9月中国出口未锻轧铝及铝材66万吨，同比增长25.9%。
• LME铝库存持续维持在24万吨以下的历史极低水平。

研究结论：

• 短期维度，海内外低库存、国内消费旺季去库超预期、出口高增共同构筑价格底部。
• 中期维度，海外新产能投放预期、国内消费淡季、美联储利率路径不确定性持续压制价格上方空间。
• 中东地缘局势反复、美国中期选举等外部变量扰动，市场多空分歧持续扩大，暂不具备趋势性单边行情的基础。
• 11月沪铝主力合约大概率维持区间震荡运行，核心运行区间22000元/吨-23500元/吨附近。
• 操作建议：以波段思路为主，价格回落至区间下沿可轻仓试多，反弹至上沿且现货支撑边际弱化时可布局空单。
• 核心观察变量：地缘局势演变、海外产能投产进度、国内库存去化持续性。

风险提示：中东地缘局势超预期缓和或恶化；美国中期选举后宏观与利率路径变化；海外新增产能投产进度超预期；国内需求淡季回落幅度超预期。