第三季度26日财报：得益于强劲的计算增长，毛利率实现环比提升

核心观点与关键数据

• 计算业务增长强劲：2026年前三季度（9M26），计算相关收入同比增长7.2%，贡献率提升至总收入的38%，其中服务器和存储收入增长超过70%，数据中心收入增长近130%。计算产品在互联网、金融、电力和政府行业的规模和市场占有率均有所提升，但继续对整体利润率产生压力。
• 消费业务稳定增长：家庭和个人终端合计占9M26收入的23%，增长得益于Wi-Fi 7、FTTR及AI赋能家居设备的升级，以及AI代理智能手机的商用化。海外拓展持续进行，游戏智能手机在东南亚和拉丁美洲市场渐获关注，全球5G FWA和MBB市场保持领先。
• 财务表现：2026年第三季度营收388亿元人民币，同比增长34.0%，环比下降9.8%；净利润同比增长394.5%，环比下降9.4%至13.1亿元人民币。剔除非经常性项目后的净利润同比增长363.7%，环比下降53.8%至5.9亿元人民币。毛利率环比提升1.3个百分点至24.6%。

研究结论

• 维持买入评级：基于计算业务的快速扩张和利率初步改善的迹象，目标价下调至港币31元。预计计算业务的扩张将支撑收入增长，但低利润率特征可能继续侵蚀集团毛利率至2027年。
• 目标价调整：基于18倍2027财年预期市盈率，大致符合其两年历史前瞻平均市盈率。
• 风险提示：持续的电信资本支出疲软、AI资本支出放缓、元件成本上升等。

财务预测调整

• 将2026/2027财年营收预测分别上调1.1%/1.0%，同时下调2026财年净利润预测8.7%，上调2027财年预测2.5%，反映近期营收端动能增强，但持续的业务结构变化带来的利润率稀释。